百货零售：行业景气下滑 全年呈现前低后高走势

　　事件：元旦1月1日-1月3日期间部分百货零售类上市公司销售同比增速预计在20%以上，增速环比好于12月份。其中上海第一八佰伴元旦三天销售6.9亿，同比增长24%。

　　研究结论

　　元旦消费或将透支春节消费：百货类上市公司元旦三天销售增速在20%以上，环比好于12月份。销售增速较快的原因是;1、客单价提升；2、元旦和春节较近，部分消费者提前购买；3、年底网络物流爆仓，部分线上购物者转为线下购物。我们认为百货商场维持销售高速增长，主要依靠过渡打折，一方面会透支未来消费，另一方面将会牺牲更多毛利率，从而影响商场整体盈利能力。

　　预期1Q.12年行业见底，行业下半年好于上半年：受经济下滑及网购影响，2012年百货行业销售增速和净利润均出现下滑，尤其一季度行业将面临严峻考验，由于一季度春节较2011年提前半个月，即商家整体促销时间大幅减少，从而影响销售；同时1Q.11年行业景气高点，行业基数较高，我们判断一季度行业同店增速将下降至10%以内，部分上市公司同店增长或将为负，全年来看，2012年行业收入增速和净利润增速分别下滑至15-20%及20-25%左右。

　　估值中枢下移，行业估值分化显著：目前百货类零售上市公司中估值分化显著，一线龙头企业如王府井、大商股份估值近25倍，二三线中小区域百货如友阿股份估值接近历史底部17-18倍，行业平均估值不到20倍，我们认为行业最差的时候还未来临，未来一线城市百货龙头估值下移至估值中枢20倍的可能性较大，而二线区域公司估值目前处于可投资区间，投资安全边际较高。

　　投资建议：行业最差时候还未来临，我们短期对百货行业投资策略偏审慎，1H.12年百货行业明显大的机会或者整体板块性机会概率不大，板块机会在于估值绝对低谷时的反弹行情。未来受经济下滑影响及网购冲击，行业收入和盈利增速纷纷下滑，整体估值中枢下移，投资策略重点选择个股，寻找抗风险能力较强公司，建议关注自有物业比重较高或业态有创新的企业，如欧亚集团、友阿股份、海宁皮城（未评级）、豫园商城等。