行业公司研究周刊

　　一周行业公司研报速览

　　2012年特高压招标拉开序幕：淮南至上海特高压交流输电示范工程启动招标

　　国网招投标网于2011-12-31启动皖电东送淮南至上海特高压交流输电示范工程主要一次设备竞争性谈判项目。淮南-上海线于2011-9-27由发改委核准，是继晋东南-荆门输电工程后全国第二条获准建设的特高压交流输电项目，是淮南大型煤电基地电力外送和保障华东东部地区电力供应的重要手段。该项目共涉及淮南-皖南-浙北-沪西共4个变电站，目前已公布变压器、GIS、电抗器的货物需求台套数，型式试验完成时间为2012-6-30，交货完成时间为2013-6-30，预计设备交付和收入确认将主要体现在2012年下半年。

　　1000kV GIS共4个包，按3/2接线方式，总计33个间隔，平高电气是最大赢家。按单价1亿元/间隔测算，则该线路GIS的总招标金额达30多亿。市场将由平高电气、中国西电、新东北电气三家分享，预计平高电气将中标两个包，分享40-50%的市场份额，中标金额有望超15亿，并体现到2012年营收。

　　1000kV变压器共4个包，总计新增变压器需求为25台。总容量为25000MVA，按照单价35元/KVA测算，预计变压器的采购总价约8.75亿元。特高压变压器市场将由特变电工、中国西电、天威保变三家瓜分，相比这三家公司百亿左右的营收规模，对特高压变压器招投标的业绩弹性不甚明显。

　　1000kV电抗器共4个包，总计新增25台240Mvar电抗器。按单价每台1500万元测算，预计电抗器的采购总价约3.75亿。

　　投资建议：2012年特高压招标已拉开序幕，建议关注业绩弹性大的高压一次设备，首推平高电气。继淮南-上海招标后，预计还有哈密-郑州、溪洛渡-浙西±800kV特高压直流线招标。从2010年下半年国网集中招标的量价齐升情况及原材料价格走势低迷来看，高压一次设备的拐点渐行渐近。

　　电气设备行业：2011年国网投资超预期，2012年看特高压和农配网

　　国家电网2011年实际完成电网投资3019亿元，同比增长14%，超出国网年初规划和市场普遍预期。

　　国网2011年年初规划投资2925亿，实际超出94亿；在期间特高压进展缓慢的情况下，达到3000多亿投资规模略超市场此前判断，预计与当前电网建设土建/拆迁/人工成本上升有一定关系，并不全部反映设备投资的显著增长。考虑到电网投资额是预算支出订单，和企业实现收入有近半年时滞，预计2011年投资增长将部分体现到相关企业2012年上半年业绩回升。

　　国家电网2011年营业收入和利润总额均实现两位数增长，较好的盈利能力和充沛的现金流将对电网投资形成支撑。国网2011年实际完成售电量30，925亿千瓦时，同比增长13.7%；实现营业收入16，760亿，同比增长11.6%；实现利润总额533亿，同比增长18.4%，在央企盈利能力排序中名列前茅，经营稳步推进。同时，国网2012年拟实现营业收入19，425亿，同比增长15.6%；实现利润620亿，同比增长16.3%；实现售电量33，700亿千瓦时，同比增长9%。

　　2012年国家电网计划完成固定资产投资3362亿，其中电网投资增78亿至3097亿，实际超预期可能性大。由于2011年电网实际投资已高达3019亿形成较高的参照基数，按此规划2012年国网投资同比增速仅2.58%，但我们认为对2012年电力设备板块投资机会不必过于悲观，2012年特高压交直流共计4条线将启动招标，且农配网和智能电网投资同比2011年仍有较大增速，因而2012年实际电网投资超预期将是大概率事件，实际增长10%以上完全有可能。

　　2012年电网投资重点将围绕特高压和农配电建设，解决“两头薄弱”问题。国网将集中力量推进特高压前期工作，确保4项特高压交流工程和3项特高压直流工程获得国家核准并开工。国网农配电投资预计将达到近千亿。电网智能化整体投资增速预计在20%左右，主要针对智能变电站、智能调度、配电自动化等，智能电表2012年安装规划3700万只，同比2011年实际安装应用近5200万只有较明显下调，对用电信息采集环节上市公司形成一定利空因素。上市公司中建议重点关注国电南瑞、平高电气、思源电气、北京科锐。

　　水泥行业双周报：冀皖贵云及长三角地区水泥价格有所下调

　　我们的观点主要如下：本双周水泥行业涨幅跑赢大盘，我们认为原因主要有两点：1、行业整体超跌反弹；2、不少水泥企业增持行为对资本市场产生影响。

　　我们维持年度行业策略：目前水泥行业的估值经过股价的大幅回调已经回到了相对安全的区间，不少水泥企业的吨EV和吨市值进入产业投资和并购成本区间，中长期投资价值渐显，产业资本的增持行为可以作为例证。

　　我们同时认为，相对于前几年市场主要担忧产能供给的过快增长，目前时点市场对水泥的行业担忧主要来自于对今年下游需求的悲观，而需求影响的关键因素在于宏观调控所带来的信贷紧缩对于基建和房地产的投资影响，尽管在通胀压力减缓后，政策已现微调，但是目前的力度还不足改变市场对于需求悲观的预期。

　　2012年水泥股的投资节奏将持续跟需求紧密关联，政策的放松力度和需求的改善程度将成为布局水泥股的重要考虑因素。同时，我们认为区域的选择也同样重要，建议关注区域景气度有望提升的区域以及今年价格处于相对低位，明年价格同比有望正增长的区域。

　　我们暂时维持水泥行业“同步大市”评级，建议重点关注冀东水泥、同力水泥、祁连山。

　　国内原油特别收益金上调点评：可对冲资源税增加的影响

　　国家财政部通知，自2012年1月5日起调整国内原油特别收益金起征点，由原先的40~60美元/桶及以上，调整到55~75美元及以上。具体征收比率及累进率保持不变。

　　市场对本次调整已经有所预期。经过去年底的资源税改革，油气开采企业的税负有较明显的上升。在勘探开发需要极大投资的大背景下，相关企业的负担过重是不利的。其次，近年来国际原油价格运行区间明显抬高，如维持原先特别收益金的收取方式，对相关企业的冲击较大，也不利于企业的长远发展。因此，本次调整可以认为是顺水推舟，既不会削弱政策的执行力，对相关企业也可以提供一个更加良好的发展环境，可谓是双赢。

　　对于相关公司的影响分析：本次调整将使中国石化和中国石油两公司直接受益，经测算，将分别增加两公司每股收益0.10元和0.14元，约占两公司2012年预期收益的10%和15%。此影响可完全对冲资源税增加的负面效应，还有所盈余。然而，2012年的经济形势变数更大，对两公司的不确定影响增加。

　　因此，暂维持对两公司2012年的业绩预测不变。同时，仍然维持对两公司A股“推荐”的投资评级。

　　石化行业周报2012年第一期：油气重大政策连续出台

　　国土资源部2011年12月31日在其官网发布新发现矿种公告，称页岩气已被正式列为新发现矿种，将对其按单独矿种进行投资管理，至此我国已发现172种矿产。

　　国家能源局发布的煤层气开发利用十二五规划提出，到2015年，煤层气产量达到300亿立方米，新增煤层气探明地质储量1万亿立方米。此外，由国家能源局编制的17项规划已陆续完成，今年将密集出台。

　　国家财政部通知，自2012年1月5日起调整国内原油特别收益金起征点，由原先的40~60美元/桶及以上，调整到55~75美元及以上。具体征收比率及累进率保持不变。

　　市场对本次调整原油特别收益金起征点已经有所预期。经过去年底的资源税改革，油气开采企业的税负有较明显的上升。在勘探开发需要极大投资的大背景下，相关企业的负担过重是不利的。其次，近年来国际原油价格运行区间明显抬高，如维持原先特别收益金的收取方式，对相关企业的冲击较大，也不利于企业的长远发展。因此，本次调整可以认为是顺水推舟，既不会削弱政策的执行力，对相关企业也可以提供一个更加良好的发展环境，可谓是双赢。

　　万科2011年12月销售数据点评

　　背景情况：2011年12月，公司当月实现销售面积59.9万平方米，销售金额58.2亿元，分别比2010年同期下降了13.1%和30.3%，环比则下降了18.9%和29.8%。2011年1~12月份，公司累计实现销售面积1075.3万平方米，销售金额1215.4亿元，累计同比增长分别为12.4%和19.8%。

　　点评：2011年终于收官，从全年累计来看，万科仍然实现了超过行业平均水平的增长，符合我们的预期。同时，我们认为，万科在宏观调控的大背景下实现的这种增长是有质量的增长，其具体表现在对销售进度和战略收缩的控制上。公司依然保持着较强的现金流控制水平，在行业调整过程中，公司牢牢掌握着发展的主动权。

　　从万科的单月成交量增速来看，销售额已经连续5个月，销售面积已经连续4个月同比出现负增长；同时，从单月成交单价来看，12月份已经低于万元的水平，这是2009年9月份以来首次月度销售单价低于万元水平，且已经连续2个月下降。从行业龙头企业的销售情况上，已经很明显的显示出宏观调控政策的影响力。

　　在土地储备方面，公司在12月份仅新增土地储备6幅，合计新增容积率建筑面积209.6万平方米，新增土地权益地价21.7亿元，全年累计权益土地支出305亿元，低于去年全年615亿元的水平，仅占今年销售回款的25%。显示出公司在土地储备方面保持应有的谨慎，公司手里掌握着足够的现金，应能够等待更加有利的时机来增加土地储备。

　　盈利预测及投资评级：我们维持对公司2011和2012年的业绩预测为：2011年每股收益为0.79元；2012年每股收益为1.01元，目前公司估值不高，维持推荐评级。

　　浦发银行2011年业绩快报点评

　　2011年全年，浦发银行实现净利润272.36亿元，同比增长42%，其中第四季度单季度实现净利润72.66亿元，环比多增了1.76亿元。同时，浦发银行已经获准发行不超过人民币300亿元的金融债，全部用于支持小企业贷款。

　　我们在前期的盈利预测中假定浦发银行会在第四季度增加信贷成本和费用支出，从而使2011年第四季度的净利润下降，我们前期预测2011年第四季度浦发银行将实现49.6亿元的净利润，其结果浦发银行的年度盈利大大超过我们的预期，第四季度实现了72.66亿元。

　　2011年全年银行的不良贷款率为0.44%，比2010年全年下降了7个百分点，比2011年前三季度环比上升了4个基本点，但是从公司的盈利数据上看，公司应该没有在第四季度大幅度增加拨备支出。这是公司业绩超出我们预测的主要原因。

　　我们轻微上调前期的盈利预测，维持谨慎推荐评级。

　　江淮汽车公告点评：人事调整利于公司平稳快速发展

　　根据公司四届二十五次董事会安排，左延安将不再担任上市公司董事长，由总裁安进接任董事长，公司总裁有望有原公司副总裁赵厚柱接任。我们判断，公司领导班子顺利完成过渡，新管理层更加年富力强，有利于公司的平稳快速发展。

　　公司12月份单月销售数据表现不好，唯一亮点是重卡销量单月同比增长92.02%。一般来说，汽车企业12月份的销售数据都不太准确，不能从中看出什么问题。综观全年，公司累计汽车销量为466459辆，同比增长5.40%，预计超出汽车行业增幅3个百分点左右。

　　2011年，公司经营虽遭遇困难，然亮点很多，如江淮同悦轿车出口巴西风生水起，带动全年公司出口增长207.19%；江淮和悦轿车国内销售通过增长30%以上，年尾获得C-NCAP碰撞获得五星，五星家轿名至实归；江淮重卡逆势大幅增长，超过行业50个百分点以上；纯电动轿车先后推向市场两批共1585辆等等。

　　二季度至今，公司股价受一系列利空因素的打击，股价跌幅较大，目前总市值70亿元左右。作为国内自主品牌的典型代表，公司又是国内产品线最全的综合型汽车企业，股价已被严重低估。我们预测公司2011-2012年的EPS分别为0.55元、0.80元。我们看好公司2012年的经营前景。

　　公司的投资风险在于：1、公司业绩波动较大，投资节奏难以把握；2、若明年宏观经济继续不稳定，公司业绩仍难有起色。

　　中国北车业绩预告点评：2011净利润增长50%，2012收入将平稳增长

　　2011净利润增速50%，略高于预期。公司业绩预告2011年归属母公司净利润同比增长50%以上，近30亿元，略高于预期。逆向估算，整体毛利率近13%，净利率3.5%左右，收入820-850亿。随着规模扩张，预计2011年管理费用率由7.1%下降到约6.4%。

　　分业务估算，2011年动车组收入增速超过100%，对净利润增量贡献约5亿，普客、机车、货车收入增长平稳，约25-35%，城轨地铁车辆由于上半年产能让予动车组生产，收入增速较慢，10-15%。

　　2012年铁道部车辆采购同比下降15%，对2012收入影响较小。2012年铁路车辆计划采购860亿，相比2011年1000亿的采购额下降15%。铁道部采购占北车收入50%以上，由于目前在手订单充裕，铁道部采购量下降对2012年收入影响较小，但会影响2013年收入。

　　城轨地铁缓建，2013城轨地铁车辆收入增速放缓。规划2015年全国28个城市建设96条轨道，总长2500多公里，总投资超1万亿，但其中大量线路配套资金紧张，建造速度放缓已成趋势。目前城轨地铁车辆在手订单超过70亿，北车年产能2000多辆（6节编组），且部分动车组产能因订单下降将转回城轨地铁产能，预计2012年城轨地铁车辆收入增长40%，2013年开始增速放缓。

　　国资委注资集团20亿，公司配股即将获批。北车集团日前获国资委注资20亿，主要用于参与公司配股，配股预计将在半年内完成。按公司2011年10月公告，配股募集资金不超过71亿，主要用于高铁车辆、大功率机车、重载快捷货车技术研发与改造。

　　盈利预测：小幅上调2011/12EPS至0.37元（+15%）、0.42元（+7%，未考虑配股摊薄），对应PE11/10X，维持“谨慎推荐”评级。