有色金属：震荡中等待新的流动性

　　投资要点

　　金属价格表现：上两周基本金属价格涨跌互现，其中LME三月期铝、锡、镍上涨2.63%、2.59%、、1.32%，LLME三月期铜、铅、锌则下跌0.80%、、3.02%、0.11%。美元指数回调之后继续冲高收于81.27，国际现货黄金先抑后扬，小幅上涨收于1622美元元/盎司。小金属价格仍然然疲弱，只有海绵钛、铋锭、金属钽小幅反弹分别上涨4.05%、4.58%和2.90%。稀土价格继续大幅回调，氧化镨、金属镝、氧化钕分别下跌11.53%、20.85%、8.40%。

　　行业观点：

　　（1））基本金属。

　　基本金属价格长期趋势取决于美国经济和货币政策的变化，短期受欧债危机和美元指数的扰动，由于内生增长动力缺乏，美国经济增长路径基本取决于货币政策。根据Q E1对经济的推动持续时间，考虑QE2的影响力度，明年上半年美国经济增长仍将保持温和复苏，但下半年由于流动性供给不足或将出现经济增长的放缓，，加之通胀水平的回落，将为新的量化宽松政策推出提供条件。在新的量化宽松政策推出之前，受欧洲债务危机、美元指数变动等扰动因素的影响，金属价格将保持平衡或弱势震荡，推出之后，金属价格将出现系统性上涨机遇。我们认为明年2-3季度后出现这一局面的可能性较。

　　（2）黄金：维持长期金价乐观判断。

　　决定黄金价格走势的因素一是流动性充裕程度和通胀预期；二是资金避险需求。当经济处于较快增长与较低通胀并行时，黄金即失去了抗通胀和避险功能。目前美国经济依靠货币政策刺激，未来不会进入经济较快增长加较低通胀的环境。短期风险在于美元指数的快速上涨，但不改变中长期趋势。

　　（3）稀土与小金属：

　　稀土供给增加的影响中短期仍将持续，对稀土价格中短期保持谨慎态度。随着下游需求和中游冶炼加工产能扩张，中长期稀土需求无虞。钕铁硼行业将向产品附加值高的高性能钕铁硼转移，具有更强研究能力以及更大规模优势的企业有望脱颖而出，粘接钕铁硼需求更具刚性。另一方面，随着稀土价格的强势回调，下游收到抑制的需求将会再次打开，从而一定程度上形成对磁性材料企业的利好。具体可参照年度深度报告《货币供给、经济增长与资源源品稀缺度》。

　　投资策略：

　　1、维持行业整体“中性”评级，新的流动性注入事件发生前较难发生整体性大机会，欧洲债务危机及其影响的美元指数成为较大的风险因素。

　　2、系统性机会：美国再次出台量化宽松政策等新的流动性注入事件或将刺激行业出现系统性机会，铜、锡等金属价格有望表现优异，对应投资标的主要是铜陵有色、江西铜业和锡业股份。

　　3、基本金属下游深加工板块：总体而言，由于产品类似，中长期盈利能力（ROE））相近，下游深加工板块公司可比性较强。铜铝加工板块，我们推荐盈利能力尚未充分发挥、估值（市净率）偏低的亚太科技和博威合金。

　　4、稀土、小金属与新材料：推荐科研能力强的钕铁硼行业龙头中科三环和粘接磁体器件生产厂家银河磁体；拥有资源优势、全产业链的云南锗业和具备强进入壁垒的东方钽业。