煤炭行业：信贷数据是主因 变化的是预期

　　1月9日煤炭股大涨，我们认为，目前煤炭行业基本面并无显著变化，更多是12月信贷数据略超市场预期，以及温家宝的“提振股市信心”，导致市场对未来流动性预期发生变化。

　　1、阳泉煤业无烟块煤提价只是补涨。

　　阳泉煤业无烟块煤均价上涨100元/吨（含税），是昨日煤炭股消息面上最主要的因素。但是，此次阳泉煤业提价，并非无烟块煤的供需出现向上拐点，而是一次补涨。阳泉煤业的无烟块煤价格比其他竞争对手低太多（永城等地区含税价格1400-1500元/吨），而阳泉煤业在提价前的均价只有不到1000元的水平，而下游客户也接受了这一提价。而此次涨价的煤炭数量，大约占阳泉煤业总销量10%的比例。因此，阳泉煤业的此次提价，并不能视为整体煤价进入上涨通道的信号（但不排除昨日市场对这一信息错误解读）。从目前国内和国际的供需形势看，电煤、焦煤、无烟煤的需求都较为疲软，我们看不到未来一个季度能出现显著改善的迹象。

　　2、资源税改革时机成熟，煤炭企业整体政策性成本不会降低。

　　由于煤炭行业供需形势不好，某些地方政府正在考虑减征或者取消地方先前征收的价格调节基金（目前比较确定的是河南，贵州也存在可能性），煤炭企业的地方政策性成本存在下降预期。然而，在2011年底的中央经济工作会议上，对资源税的措辞发生了重要变化，从以往的“进一步推进资源税改革试点”变为“全面改革资源税制度”，这意味着2012年煤炭极可能步石油、天然气的后尘，资源税税率从目前的定额从量征收，变为定率从价征收。因此，煤炭企业总体的政策性成本不会出现降低。

　　3、估值处于历史底部，流动性是关键。

　　在煤炭行业基本面没有显著变化的情况下，流动性将成为未来决定估值水平的主导因素。由于煤炭股2012年的PE普遍在11-13倍，处于接近历史底部区域的位置，存在估值提升的空间。所以，未来煤炭股行情是否可持续，更多取决于宏观政策和货币政策调整的力度，以及市场的预期。

　　4、投资建议

　　尽管基本面没有变化，但考虑到信贷数据对部分投资者心理的影响，我们认为，煤炭股行情持续至下一期信贷数据公布之前的概率很大。但我们认为，这将是押注政策实质性放松的一个博弈过程。

　　目前维持推荐低估值、盈利增长确定性强的中国神华、兰花科创。参与反弹可以选择弹性更高的阳泉煤业、盘江股份、潞安环能、兖州煤业。