需求推动涨价预期 白酒产业飘香依旧

　　《红周刊·机构内参》

　　编者按：2011年酿酒行业景气度持续上升，酒类产品产量大幅增长，下游消费需求旺盛，社会转型与变迁催生中国式消费及第四次消费升级浪潮。受居民收入和财政收入持续增长影响，酒类消费升级步伐进一步加快，白酒上市公司涨价预期不变，一线白酒企业凭借其品牌价值和稀缺性获得确定的业绩增长，二线品牌白酒全国战略仍在延续。较低估值带来一定安全边际，节日消费将推动新一轮“量价齐升”，看好2012年白酒行业的投资机会。

　　白酒市场需求依旧旺盛

　　2011年，白酒行业业绩保持快速增长，整体景气度高企，呈现量价齐升态势。当前我国人口高峰正向中年阶段平移，其中35-44岁的人群占比20%，成为目前我国人口结构中的人口高峰，这部分消费群体构成消费白酒的主力军。在消费升级背景下，我国居民正在由基本消费向享乐健康消费过度，这将进一步拉动中高档白酒增长，同时伴随国民保健意识增强，对于中高档白酒的需求也将越来越大。

　　酒类消费成为城乡居民家庭基本稳定的消费品种，体现出较强刚性特征，同时白酒特有的稀缺性、特殊原材料及极强的定价能力等，决定它是最有可能率先走向全球性奢侈品舞台、的品类。同时白酒新动力还来自投资者的需求。主要是证券市场对白酒证券化产品如股票、白酒期货、白酒信托产品等的投资，以及实物收藏界对名优白酒的收藏和价值追逐等，都在间接或直接拉动白酒增长。

　　城市化进程的加快、我国人均可支配收入的增加、消费升级的持续推进，对于中高端白酒的消费将形成较为有利的支撑。随着人们生活水平的提升，人们选购商品时会更加注重品质和品牌，在白酒消费上更加如此。逢年过节是白酒消费的主要时段，作为中国餐桌文化中的一个组成部分，中高端白酒的消费将继续获得有力支撑。

　　涨价：白酒行业的持久话题

　　尽管政策两次出台白酒“限价令”，同时央视出台广告“限酒令”，但酒企涨价热情不减，2011年白酒行业共有四轮涨价，2012年白酒涨价预期继续发酵。随着年底春节旺季临近，作为行业风向标的茅台终端零售价格再创新高，泸州老窖已大幅提高国窖1573的计划外出厂价，价格定位上已超过五粮液，白酒交替涨价仍在进行。

　　决定高端白酒一直不断涨价的根本原因还是长期供求关系紧张造成的，在高端白酒的销售链条中，终端零售价在公务消费、企业和居民消费升级、通胀预期和近两年投资收藏风生水起的驱动下节节攀高。渠道价差大使得经销商利润丰厚，终端销售火热和白酒越陈越香的性质促使经销商敢于大量囤货。白酒生产企业本身受制于优质酒产能，更希望终端价格能稳定有序的上涨，渠道价差扩大、饥饿营销和品牌价格抢位相互影响，形成了主要白酒龙头企业交替涨价、品牌力越强提价幅度越大的局面。

　　高端白酒奢侈品化后，价格将逐步与国际接轨，其主要消费群体越来越集中于公务和商务接待、礼品用酒，稀缺性已是重要象征，成为中国乃至世界的“奢侈品”，陈年酒等超高端细分市场已经成型，投资收藏火热，类金融化的酒类交易平台应运而生。当前在超高端市场，茅台做得最好，去年以来陈年茅台在拍卖场上风光夺人，80年代产的茅台起拍价都已经在2万元以上，而且10万元以上高价的“酒王”频频出现。

　　依脱品牌影响 高端白酒提价可预期

　　2010年年初高档白酒出厂价加快了上调频率，2011年上调幅度明显增高，53度茅台、52度五粮液、国窖1573出厂价基本保持一致，其中一家提价均会引起其他两家价格的上调。当前消费升级持续，终端营销渠道巨大的利润空间将成为推动公司提价的动力。预计2012 年1月底临近春节消费旺季，贵州茅台将提价25%左右，届时各酒类企业还将有迎来一次价格上调。

　　一线白酒企业凭借自身较强的品牌优势，常通过提价的方式提升品牌力，巩固市场地位，提高盈利能力。当前市场对于高端酒的提价具备一定的消化能力，高端酒仍可通过提价的方式实现业绩的增长。2012年一线白酒主力产品提价20%-30%可以预期，包括贵州茅台、五粮液和泸州老窖，其主打产品53度飞天茅台、52度水晶瓶五粮液和52度国窖1573销售紧俏，终端价格节节攀升。

　　区域优势增大 二线白酒扩张延续

　　二线酒企多为具有区域销售优势的地方性品牌， 区域优势比较明显，这可以充分享受地方经济发展、消费结构升级所带来的益处，并可利用在根据地的优势逐步向外省市扩展。同时企业机制更加灵活，可以进行深度分销，摆脱对于经销商的依赖。相对于高端酒而言，次高端、中端酒的市场容量更大，未来的发展空间也更大，中端酒成为国民队伍中日益壮大的中产阶级消费的主流品种。

　　二线白酒仍在快速成长通道中，省外扩张均在有序进行，预计2011年洋河收入过亿的省份超过20个，古井贡酒省外扩张仍在推进中，山西汾酒收入靠前近亿元或略超亿元的省份有10个。2011年前三季度，洋河、汾酒、古井贡、金种子的收入同比增速分别达到75%、49%、80%、40%，净利润增速分别达到90%、32%、145%、152%。除山西汾酒由于主动控货使得三季度业绩显著低于预期致使业绩增速出现下滑之外，其他企业无论是收入增速还是净利润增速，平均水平都要高于高端酒增长水平。