钢铁行业：困境中重点关注资源及超跌个股

　　事项：

　　2011年第四季度，大部分钢铁公司因为钢价下跌幅度高于成本下跌幅度而导致微利或亏损。而就2012年第一季度来看，行业经营状况难以出现明显改观，仍将处于低迷状态。在此背景下，2012年以来钢铁板块整体上涨7.87%，同期上证综指上涨5.44%、沪深300上涨6.75%。钢铁板块涨幅在A股所有板块中涨幅居于前5名。但是，如果以2009年8月上证指数见阶段性高点以来计算，上证综指和沪深300指数跌幅都在33%左右，钢铁板块却仍然以53.27%的跌幅位于A股所有板块跌幅首位。

　　目前钢铁行业上游原材料价格仍然位于高位区间、中游产业集中度未增钢材库存未减、下游地产机械家电汽车等行业未见明显好转，整体判断行业仍然不具备业绩持续改善的基础。基于此，我们认为近期钢铁板块的上涨属于与市场相对同步的超跌反弹行情。

　　由于该反弹行情属于结构性的反弹行情，更多偏向于超跌的资源及大盘股，钢铁板块整体跌幅较大，在反弹行情初期具备获得较好超额收益的可能。而随着反弹行情的进一步演绎，钢铁板块因未基本面难以跟进导致获得超额收益的可能性将逐步减小；而另一个角度来看，若反弹行情难以持续，钢铁板块因为已经处于价值底线附近，具备较好的阶段性的防御性能。基于此，我们建议现阶段重点关注资源及超跌的股票，如攀钢钒钛、八一钢铁、包钢股份、大冶特钢、鞍钢股份、宝钢股份等。

　　评论：

　　2011年第四季度钢价下跌导致亏损，2012年第一季度仍难见明显改观2011年第四季度，由于钢材市场需求极度不及预期，钢材价格急速下跌，代表的螺纹钢价格从5000元/吨左右下跌到4150元/吨左右，平均下跌了约850元/吨跌幅约17%。铁矿石价格也难以支撑而快速下跌。以66%的铁精粉为例，9月中旬其均价在1520元/吨左右，10月底其价格已经下跌到1200元/吨，平均下跌了320元/吨，跌幅21%左右。但即便如此，9月以后钢铁价格下跌的幅度还是超过了铁矿石价格下跌的幅度，我们根据现货市场价格模拟测算的吨钢盈利能力在第四季度出现了显著下滑，部分公司出现较大亏损。而从近期部分钢铁公司公布的2011年度业绩预览来看，行业第四季度确实下降显著。

　　2012年以来，钢铁下游需求来看，地产低迷导致的一系列的行业低迷并未见明显好转；上游成本来看，铁矿石价格虽有下跌但仍然处于高位；中游钢铁行业自身来看，行业集中度未见明显改善，钢材库存依然维持高位。钢铁板块未见到实质性的转变。行业低迷的现实短期内难以改善，2012年第一季度仍将陷入亏损或微利状态。

　　维持行业“中性”评级，反弹格局下重点关注资源及超跌个股

　　目前钢铁行业上游原材料价格仍然位于高位区间、中游产业集中度未增钢材库存未减、下游地产机械家电汽车等行业未见明显好转，整体判断行业仍然不具备业绩持续改善的基础。基于此，我们维持行业“中性”投资评级。

　　我们判断目前仍然处于结构性的超跌反弹行情，更多偏向于超跌的资源及大盘股。在反弹行情初期，资源及超跌型个股具备获得较好超额收益的可能，而随着反弹行情的进一步演绎，钢铁板块基本面难以跟进，获得更大超额收益的可能性将逐步减小。基于此，我们建议现阶段重点关注资源及超跌的股票如攀钢钒钛、八一钢铁、包钢股份、大冶特钢、鞍钢股份、宝钢股份等。