军工行业：哈飞或将拉开2012航空工业资本运作大幕

　　我们分析认为，哈飞股份停牌可能有望成为中航直升机公司专业化整合、资本化运作、产业化发展的重要举措。中航工业集团2008年11月成立后，便将“3年子公司80%资产上市，5年集团80%资产上市”作为战略目标。2012年1月6日，中航工业集团总经理林左鸣在接受中国证券报记者专访时表示，“哈飞股份已经与天津合作成立了直升机公司，目前主要精力放在总部建设与新项目上，直升机公司今后资本化的方向是明确的”。中航工业直升机业务集中在中航直升机公司内，公司是中国唯一从事直升机研制、营销、服务、运营的大型国有航空企业，注册资本80亿元（中航工业占比69%，天津市占比31%），资产总额近200亿元。除了哈飞股份及其大股东哈航集团外，中航直升机公司还拥有昌飞集团、天津基地、保定惠阳航空螺旋桨公司和中国直升机设计研究所等优质资产，拥有从2吨级、直11，到13吨级、直8，等多种型号直升机。未来，随着我国低空空域开放以及陆航及海空军航空兵种的发展，公司前景广阔。2011年上半年，中航直升机公司实现营业收入同比增长近60%，利润总额同比增长超过100%。据媒体披露，到2015年，公司将实现年产各类直升机300余架，成为全球主要直升机供应商，有望跻身全球前七的行列。

　　中航工业集团资本化运作进入深水区，预期研究所类资产将可能成为集团当前重点。中航工业是军工产业中第一个提出资本化运作目标及时间表的集团。2008年底集团成立不久，林左鸣在中国证券报发表文章《他山之石可以攻玉》，拉开了航空工业资本运作大幕。三年后，资产重组取得非凡成就也遇到了诸多困难，但林左鸣再次接受中证报专访并表示，“中航工业推进上市决心从未动摇”，我们分析认为这标志着中航工业资本运作已进入深水区。目前，中航工业集团下属专业化子公司资产证券化率只有55%，没有达到80%的目标，这主要是运作进度的原因，“有关部门对军工企业上市的认识尚存在不同意见”。

　　军工企业要做大做强，必须加快推进现代企业制度建设，而资产证券化是达成这一目标的核心手段，资产证券化是大势所趋。

　　而随着集团整合逐步推进，研究所逐步成为市场化改革的焦点。今年1月6日的专访中，林总经理对相关上市公司定位和整合进度也做了进一步梳理：哈飞股份是”直升机公司唯一上市平台，直升机公司今后资本化的方向是明确的“；洪都航空”将作为防务公司民用资产的上市平台“；中航精机“首轮资产整合完成时间预计在2012年上半年，第二轮整合最大的资产是研究院资产，但是研究院资产进入上市公司的前提是改制”；西飞国际“预计2012年上半年完成重组工作”。

　　2011年重组不利可能成为板块超跌重要原因，2012年军工行业可能有望迎来资本运作大年，重大项目亦多突破。2011年，军工板块指数下跌36%，跌幅居前，我们认为上市公司资本运作不利是超跌的重要原因。2011年内，大立科技、辽通化工、中航重机、航空动力、中航黑豹先后停止或中止了重组事项，造成股价大幅波动，并影响了市场对军工行业重组的预期。而去年底今年初，大立科技、哈飞股份的停牌则可能有望拉开2012年军工资本运作的大幕。另外，2012年是我国“十二五”的第二年，军工行业多个重大项目或将顺利完成任务节点：1、我国还将发射6颗北斗二号卫星，全面完成区域导航系统的建设；2、我国首款自主研制的喷气式支线客机——ARJ21有望取得国内适航证，并投入商业运营；3、国产大客机C919全面进入详细设计阶段；4、军用大型运输机或将实现首飞；5、航母交付列装；6、航空发动机重大科技专项立项；7、“神舟九号”将实施空间交会对接任务。这些既是年内重要的事件性催化剂，又将为相关上市公司带来新的业务增长点。

　　关注高景气细分行业龙头。我们建议投资者关注所处细分行业前景广阔、公司龙头地位稳固、估值合理的标的，包括：航空动力（600893.SH，买入），中航精机（002013.SZ，未评级），中航光电（002179.SH，未评级）。