银行业:3月外汇占款增长放缓 银行板块防御价值突出

　　上周沪深300指数下跌1.53%，沪深300银行指数下跌1.57%，银行跑输大盘0.04%。

　　人民币由升值预期转为贬值预期，3月份外汇占款增长将进一步放缓甚至流出。2月份外汇占款仅新增251亿，环比大幅下降1158亿元，而2月份人民币升值预期的平均水平环比仍略微提高，因此我们认为2月外汇占款大幅下降主要是受2月份贸易逆差的影响。预计未来外汇占款将继续减少，主要基于以下两个原因：（1）上周我们的监控数据显示人民币已由升值预期转为贬值预期，预计3月份热钱流入将放缓；（2）尽管贸易逆差或不可持续，但随着外需疲软，未来贸易顺差也将逐步收窄。在热钱流入放缓，贸易顺差逐步收窄的环境下，预计由外汇占款引致的基础货币投放将增长缓慢。而实体经济仍在下行通道，亟需货币支持，在基础货币增长缓慢的情况下，放大货币乘数则成为一个可行的方案，日前周小川对于存准率下调空间较大的表态更是加剧了存准率下调的预期，我们认为今年存准率仍将下调3次左右。

　　央行公布2月金融统计数据，人民贷款占比仍然维持较高水平。从结构上看：2月份人民币信贷环比下降幅度较小，主要是由于1月信贷受节假日和存贷比因素影响未破万亿，而在经济下行亟需信贷支持的环境下，2月份中小银行存贷比压力缓解，大行也有放贷意愿，银行信贷额度较多所致；企业债券融资和股票融资环比增长较多，这主要是受节假日因素消失的影响；银行承兑汇票继续实现负增长，这主要是受存款准备金补缴，银行开票意愿趋弱的影响。从占比上来看：2月份人民币贷款占比环比有所下降，但仍然处于较高水平。目前银行既有放贷意愿也有信贷额度，在经济亟需信贷支持的环境下，预计未来贷款占社会融资总量之比将维持在较高水平，金融脱媒态势将暂时逆转。

　　交通银行拟进行A+H定增，资本瓶颈将得到突破。交行此举符合预期，其三季度核心资本充足率9.24%，是系统性银行中唯一一个核心资本充足率还没有达标的银行。预计定增后核心资本充足率将有近2个百分点的提升，公司将突破资本瓶颈的约束，基本可满足其未来3年的发展需求，此外交行安全边际高，估值水平低，存在估值修复需求。大盘仍有回调压力，银行板块防御价值将得到体现。目前经济下行趋势不变，在热钱流入及贸易顺差增长放缓的环境下，存准率下调预期有所升温。我们认为在经济软着陆，货币政策逆周期调控的环境下，市场存在阶段性行情。上周大盘已开始回调，年报业绩高增长、估值具有安全边际的银行板块具有较好的防御价值，实现相对收益可期。

　　上周市场表现

　　上周自选组合下跌1.50%，沪深300银行指数下跌1.57%，跑赢行业0.07%；自选组合从建仓到现在，累计跑赢行业指数10.10%。本周起我们进行组合调整，在大盘仍有回调压力的情况下，我们把招商银行替换为县域金融优势突出、负债成本低、拨备充足的农业银行。我们推荐兴业银行、农业银行、民生银行和华夏银行为我们投资组合，组合权重分别为40%、30%、20%和10%。（上次调仓时间2012-02-05）

　　行业动态

　　（1）央行：2月社会融资1.04万亿；（2）2月外汇占款新增251.15亿，环比大幅回落；（3）内地各银行月底前将统一公布所有收费项目细则；（4）银监会主席尚福林：适时出台银行资本和流动性风险监管规则；（5）公开市场净回笼570亿元，91天正回购利率下调2bp；（6）工行建行存贷比目标值被上调，75%底线难撼动；（7）周小川：准备金率下调空间还很大；（8）央行：全面严格落实差别化房贷政策；（9）央行将增加金融新品推进利率市场化；（10）周小川：民间借贷要确保不演变成募集公众存款；（11）美国上周首次申请失业救济人数减1.4万；（12）IMF批准向希腊提供280亿欧元援助贷款。

　　公司动态

　　（1）交行A+H融资566亿元；（2）招商银行200亿金融债募集完毕；（3）浦发银行去年净利润273亿；（4）北京银行苦等4年终于拿到首只基金托管；（5）上海银行IPO上市地或存变，公司称未搁置A股上市；（6）农行：今年专门安排2600亿元“三农”信贷计划。