煤炭行业：未来五年需求旺盛 远期担忧产能过剩

　　鉴于《煤炭工业发展“十二五”规划》的具体内容并未出台，仅对两个关键数据和一个关键词简单解读。

　　第一个关键数据：需求42亿吨，由此计算“十二五”期间能源消费量复合增速由“十一五”的6.6%回落至4.8%，行业需求增速的下降是不争的事实，但推算“十二五”期间的GDP复合增速为8.6%（基本假设：煤炭消费占能源消费比重下降4个百分点，GDP能耗下降20%），这高于政府规划的7.5%，行业需求在未来五年内仍较为旺盛。

　　第二个关键数据：国内产能40.5亿吨，10年国内煤炭产量34.3亿吨，但保守估计“十二五”期间的煤炭产能增量在11亿吨以上（山西5亿吨、陕西+内蒙保守3亿吨、新疆3亿吨、贵州+甘肃1亿吨、中东部-1亿吨），预计到2015年国内煤炭产能将达到45亿吨，远超过40.5亿吨的估计；加之13年底-15年有7.5亿吨的铁路煤炭运力释放，我们认为13年底-15年很可能是国内煤炭供需格局发生转变的时点，国内的过剩产能只能寄希望于印度这一国际煤炭贸易需求方的崛起。

　　关键词“大集团”：发展大集团仍然是“十二五”规划的重点，国内产量前17名煤炭企业的2010年产量为15.3亿吨，而这些企业2015年的规划产量将达到29亿吨，增量为13.7亿吨，还尚未考虑五大发电集团在煤炭行业的扩张，大型煤炭企业的过度扩张会进一步加剧我们对未来行业内产能过剩的忧虑。

　　对行业远期的担忧不妨碍我们对未来半年板块走势的乐观。近期长材价格获得明显支撑，钢材贸易商库存去化速度快于往年，我们继续维持钢铁行业景气缓慢复苏的判断；短期内，受国际煤价大幅下行的影响，目前国内外动力煤价差已回落至11年最低点水平，预计3-4月份进口低价煤将对沿海煤炭市场形成一定冲击，动力煤价格涨幅有限。国内突发事件对年内经济复苏不会产生影响，目前煤价处于年内低点，估值水平相对于中游行业改善、煤价上行带来的趋势性机会仍有向上的空间，但步伐会慢于09年下半年和10年下半年快速上涨的走势，维持对行业谨慎看好的判断。看好公司为：潞安环能、冀中能源、盘江股份、国投新集