啤酒行业：迎着曙光前行

　　我国啤酒销量未来几年可能保持稳定、低速的增长。2007年后啤酒已经进入平稳发展期，认为未来几年能保持5-8%的年销量增速已经不错，不过这并不影响我们对啤酒龙头企业利润增长的信心，未来销量波动对利润增长的贡献程度会越来越小。

　　海外啤酒市场借鉴：竞争格局稳定盈利能力提升是趋势。啤酒行业是典型的规模经济行业，在行业竞争格局稳定后，受益垄断优势及吨酒价格提升、费用率下降，盈利能力提升是趋势。我们选取了海外4家啤酒公司作为案例，验证了这一观点。安海斯-布希的发展历史也预示了啤酒企业的发展路径。

　　啤酒行业进入跑马圈地最后阶段。对于行业整合进入尾声的判断，主要基于以下几个方面：

　　1、啤酒行业集中度持续提升趋势明显：2011年华润雪花、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒四家的市场占有率合计达到58%。

　　2、“大鱼吃小鱼”的兼并收购已经接近尾声：最近几年收购兼并步伐加快，且预期未来3、5年可供收购的年销量20万吨以上的企业仅6家，其中金威还出于收购谈判中。

　　3、从区域竞争格局看，已有多达16个省达到寡头垄断格局，可供抢占的省区基地已经不多。

　　四足鼎立，未来几年市场份额导向仍是主基调。目前行业前4家企业虽然市场策略上有所差别，但是都坚持市场份额为战略导向，预计整合速度不会放缓。预计未来5年，前4家企业的产量合计增速达到10.6%，如果以行业销量年增长6%测算，则到2016年CR4将达到71.8%，啤酒行业竞争格局可以稳定。

　　期待未来啤酒行业和公司收入、盈利的快速增长。销量增长与吨酒价提升企业收入增长的两大驱动力。在行业竞争格局稳定前，销量的增长仍然是企业主要的收入推动因素；一旦格局形成，吨酒价格上涨的影响占比将越来越大，并且可以看见明显的毛利率上升、销售费用率下降驱动盈利能力大幅提升。预计未来5年啤酒龙头企业收入年复合增长能达到16%，净利润增则达到24-28%。

　　坚定看好啤酒行业，等待盈利拐点，增持龙头公司青岛啤酒：看好啤酒行业竞争格局发展对吨酒价格、销售收入、毛利率和盈利能力的提升作用，行业未来利润大幅增长值得期待。目前A股啤酒龙头企业青岛啤酒、燕京啤酒无论是总市值、PE、PEG、PS，还是相对海外公司的吨酒价格、吨酒市值都不高，具有长期持有的理想品种，给予“增持”评级。