服装行业：关于近期品牌服装企业存货的点评

　　1）品牌服装企业存货构成及现状。品牌服装企业的存货一般包括三种情况：1）企业仓库内的存货；2）渠道内的存货；3）在途存货。从上市公司公布的财报中发现，自09年以来，各个子行业的上市公司存货/收入占比都有所上升，这与服装企业多于08年后上市，登陆资本市场后加快渠道拓展及提高直营占比有关。分子行业看，男装企业的存货/收入比约为25%，休闲服企业的存货/收入比约为23%-25%，家纺企业的存货/收入比约为30%，鞋企中星期六的存货/收入比较高，近两年在50%以上，奥康国际则一直保持在20%以下。

　　2）品牌服装企业存货造成的原因。目前我国大多数服装企业的生产量通过订货会来确定，这种模式提供信息的是加盟商，由于加盟商市场预测信息和实际情况往往不相符，造成销量低于预期而导致库存积压，同时“牛鞭效应”造成品牌企业做销售计划时有可能会夸大需求。另一方面，我国服装企业目前的订货模式、物流管理水平和信息化管理水平相对落后，也造成了反应速度过慢及终端管理不善导致库存积压的问题。

　　3）我们对于目前服装企业存货的看法。存货周期是销售周期的滞后指标，存货水平也会影响下一个周期加盟商的订货和销售。对于目前引起市场较大关注的服装行业库存，一部分是天气因素和需求下滑的短期原因造成，另一部分也有企业前几年改变经营策略的影响。虽然与国外品牌相比，国内服装企业的低存货周转率无法迅速提升，但我们认为上市服装企业的存货水平尚在可容忍范围内，亦不会造成因处理存货而导致毛利率的剧烈下降。目前国内优秀的服装企业已经清楚认识到提升运营效率以控制存货的重要性，未来通过更为有效的精细化管理方式，提高企业的市场预测能力、信息化控制能力和终端零售能力，将货品有效进行区域内和跨区域的调拨，最终实现稳定增长和低库存的双赢。我们对品牌服装行业继续维持“推荐”评级。