家电板块10大概念股价值解析

　　个股点评：

　　青岛海尔调研报告：空调业务收益渠道协同效应，公司产品结构最优，有望受益节能补贴，建议“增持”

　　青岛海尔 600690 家用电器行业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：周海晨 撰写日期：2012-05-30

　　投资评级与估值：冰洗主业稳定增长，空调业务改善显著，节能产品结构最优，有望受益新节能补贴，股权激励三期推出之后，有利于公司上下利益一致推动业绩增长。我们小幅上调公司12-14 年EPS 盈利预测至1.15 元、1.32元和1.53 元，上调幅度2%，目前股价(12.19 元)对应PE 分别为10.6 倍、9.2 倍和8.0 倍，考虑到随着补贴新政的逐步落实，全年盈利预测仍存在上调空间，维持“增持”评级。

　　白电业务架构调整，空调受益渠道协同效应。公司11 年起对白电产品进行架构调整，3、4 月起对冰洗业务进行渠道整合，空调业务自11 年12 月开始实施。空调网点覆盖率由11 年底不足7000 家，上升至12Q1 末13000 家，公司加强对终端营销人员的培训和综合推荐能力，渠道协同效应对销量拉动的效果显著。中怡康数据显示，12 年3 月公司冰箱市占率较去年同期增加5.8%，洗衣机增加5.1%，空调增加3.8%。考虑到空调未来网点布局将进一步增加，有望达到30000 家，预计今年空调业务将保持较快增长。

　　多品牌运作，护城河渐宽。公司过去依靠“海尔”单一品牌，给市场留下不少空间，自07 年推出“卡萨帝”品牌(高端)，10 年推出“统帅”品牌(低端)，多品牌运作进行全市场覆盖，并通过“统帅”的高性价比竞争，对主品牌“海尔”和“卡萨帝”形成较好的缓冲，逐渐摆脱价格竞争，有望改善长期盈利能力。目前卡萨帝品牌总收入占比约6-7%，我们预计Q1 收入增速约为14%，其中洗衣机品类增长30%+，冰箱增长5%，未来有望继续推进其他家电品类。

　　考虑到卡萨帝设定目标客户群占市场总量的16%，而目前卡萨帝的量占比仅为2-3%，未来仍有较大的成长空间。卡萨帝品牌的壮大对于公司产品均价提升、盈利能力提升均有较好的贡献。

　　未来发展方向：精准营销和积极投入研发。1)市场营销方面：不提倡价格竞争，仍以精准营销为主；2)积极投入研发：空冰洗多业务发展，积极投入研发；3)稳步落实先前的解决同业竞争和减少关联交易的战略(详见公司11年1 月8 日公告)，五年内逐步整合公司海外资产、黑电业务资产以及洗衣机业务回归A 股等。

　　未来股权激励仍有实施空间：公司第三期股权激励方案已证监会批准，此次方案实施之后，使得公司股东、高管以及基层人员目标一致。公司现有员工约5万人，目前股权激励方案的覆盖率约为1%，并考虑到，根据相关法律规定，公司可有10%的股本用作股权激励，现有一二三期方案总和仅为3.1%，不排除未来给予新员工或对公司有贡献老员工进一步股权激励的可能。

　　产品结构良好，受益节能补贴：根据奥维咨询的数据，对于公司空冰洗三大白电品类，产品结构均为市场较优水平：1)从一二级能效产品所占自身比例来看：空调：定速24.4%，变频17.4%；冰箱99.9%；洗衣机：波轮71.6%，滚筒87.5%，除定速空调以外，其他均为国内品牌最优；2)从一级能效产品的市场份额占比来看：空调：定速7.1%，变频：14.4%；冰箱29.1%；洗衣机：波轮57.2%，滚筒：27.1%，除定速空调以外，其他也均为品类细分市场第一。尽管目前冰箱及洗衣机的补贴政策细则未出，但参考现行推广的空调和平板电视标准，公司各品类产品结构最优，将受益此次的节能补贴。

　　海信电器：管理层对于公司盈利的持续增长有信心

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王晓莹 日期：2012-06-04

　　盈利预测及投资建议

　　管理层对于利润持续增长有信心。尽管四五月销售略有增长竞争压力也较大；但节能补贴除家电下乡产品外都符合补贴标准(我们估计超过50%)，受益程度大；而且三季度新品将给力，有信心拉高平均单价和毛利率；我们维持2012-2014年营业收入分别为266.2、309.3、351.3亿元，增速为13.1%、16.2%、13.6%。EPS为2.24、2.42、2.57元，净利润增速为15.2%、8.0%、6.4%的盈利预测和21.7-24.8元的12个月目标价(对应11X12PE/9X13PE)，维持推荐。

　　风险

　　价格竞争加剧和需求在节能补贴下依然不达预期的风险。

　　四川长虹2011年报点评：房地产贡献大，虹欧白电拖累业绩

　　四川长虹 600839 电子行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：方馨 撰写日期：2012-04-20

　　四川长虹2011年实现营业总收入520.03亿元，同比增长24.7%；营业利润2.88亿元，净利润3.23亿元，归母净利润4.06亿元，同比分别增长0.0%、-32.4%与39.0%。扣非归母净利润2.63亿元，同比增长373.8%，其中下半年增长57.2%。全面摊薄每股收益0.09元，符合业绩预告。11年度不作利润分配。

　　收入增长较为理想。亮点：1.彩电收入增长19.2%、内销增长23%，快于行业。其中PDP销量增长64.6%。2.IT分销达到109.4亿元，同比增长57.4%。3.部品、空调等均有20%以上的增长。负面：1.手机收入下降。2.冰箱业务基本零增长。

　　归母净利率提升0.1个点至0.8%，仍非常微利。正面：1.房地产利润总额4.54亿元，同增2亿元。2.IT分销与彩电净利润4.57亿元，同增0.5亿元。3.期间费用率下降1.0个点，因营业与财务费用率下降。4.少数股东损益转负。负面：1.虹欧多亏2-3亿元，美菱利润下降2.64亿元，手机收入利润双降。2.综合毛利率下降0.7个点。3.投资收益大下2.94亿元。4.营业外收支净额下降1.25亿元，实际税率提升12个点至40.9%。

　　资产质量有所提升。1.集团以现金4.24亿元收购美国APEX剩余债权2.5.65亿份“长虹CWB1”认股权证行权，募集资金29.5亿元，年底资产负债率降至65.4%。3.产成品跌价准备积极计提。

　　集团与政府支持力度大。除收购APEX债权外：1.参股虹欧PDP面板项目。2.支持上市公司高管通过虹扬投资持有上市公司0.56%的股份。3.支持公司在当地开展房地产开发。4.积极给予政府补贴。

　　2012年公司计划实现营业收入、净利润同比增长不低于15%。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.10元、0.12元与0.14元。动态PE不低但PB仅0.8x，维持“中性”评级。

　　长青集团：业绩下降明显-长青集团一季度报及收购股权点评

　　长青集团 002616 家用电器行业

　　研究机构：安信证券 分析师：张龙 撰写日期：2012-04-26

　　报告摘要：

　　公布一季度报：公司实现营业收入2.04亿元，同比下降19.77%；实现营业利润749万元，同比下降39.15%；实现利润总额1615万元，同比上升26.56%；实现归属于上市公司股东的净利润978万元，同比上升7.5%；实现每股收益0.0661元，业绩低于我们之前的预期。

　　业绩变动原因：由于本期确认政府补贴增加，公司营业外收入同比增加822万元，上升1763%，今年一季度新增投资收益205万元，如果将这两部分剔除，可以看出公司利润总额同比大幅下降54%。猜测公司业绩变动的主要原因来自于受到美欧市场经济放缓影响，燃气具方面订单量有所减少以及成本的上升，公司一季度毛利率同比下降1.11个百分点，费用率同比上升0.8个百分点。由于外销产品持续受美欧市场经济放缓影响，订单量有所减少，公司预计2012年上半年归属于母公司所有者的净利润同比下降幅度在20%-50%之间。

　　收购子公司少数股东股权：公司下属全资子公司名厨(香港)有限公司以2823.27万元和3440.48万元收购了江门市活力集团49%的股权和长青环保能源(中山)25%的股权，收购完成后，公司将直接或间接持有上述两家子公司100%的股权，本次两家子公司的收购PB均不到1倍，PE约为7倍和4倍，我们认为收购价格合理，收购完成后，可提升公司的盈利能力，增厚EPS约0.08元。

　　生物质发电将提供未来业绩增长动力：公司燃气具业务将提供业绩安全垫，每年可获得相对稳定现金流来支持生物质发电项目的拓展。公司目前运行中山垃圾焚烧发电项目、沂水秸秆发电项目、在建明水秸秆发电项目、黑龙江宁安项目、山东鱼台项目，并与黑龙江肇州县、黑龙江双城市、吉林省扶余县等地方签订生物质发电项目框架协议，生物质发电项目将提供未来业绩增长动力。

　　暂下调至“中性-A”投资评级：但考虑到公司燃气具出口业务受美欧市场经济放缓影响较大，预计公司2012年-2014年EPS分别为0.56元、0.69元和0.77元，对应PE为26倍、21倍和19倍，暂下调公司评级至“中性-A”投资评级，6个月目标价14.56元。

　　风险提示：生物质原料价格大幅上涨；在建工程延后；项目盈利能力下降；后续项目获取受阻；燃气具业务出口大幅降低等；

　　合肥三洋：把握行业低点，逆势扩张品类

　　合肥三洋 600983 家用电器行业

　　研究机构：东方证券 分析师：郭洋 撰写日期：2012-06-05

　　财务与估值

　　我们预计2012-2014 年收入分别为47 亿、60 亿和73 亿元，增速快于我们预计的行业增速；预计净利润分别为3.65 亿、4.62 亿和5.70 亿元，增速分别为13.6%、26.5%和23.4%。预计2012-2014 年EPS 分别为0.69、0.87 和1.07 元。

　　考虑到公司收入体量较其它白电龙头更小，未来数年通过品类扩张和渠道提效带来的增长空间相对明确，并且公司产品定位中高端，存在一定品牌、品质优势， 匹配行业消费升级及行业竞争点从规模向产品转移的发展趋势，我们给予公司2012 年EPS 18 倍PE 估值，对应目标价12.42 元，首次给予公司买入评级。

　　风险提示

　　未来冰洗行业需求复苏过程慢于预期的风险；三洋品牌2013 年底到期之后存不能续约的可能性；原材料价格波动影响毛利率的风险；公司新的自有品牌培育期费用投入较大的风险。

　　格力电器：公司治理结构进一步改善，节能补贴提高空调能效水平

　　格力电器 000651 家用电器行业

　　研究机构：上海证券 分析师：邓永康 撰写日期：2012-05-28

　　公司于5月25日召开2011年股东大会，公司大股东格力集团推荐的董明珠、周少强、鲁君四、黄辉中除了周少强只获得所有股东所持表决权的36.6%而落选，其他三人顺利当选格力电器第九届董事会董事；耶鲁大学、鹏华基金推荐的冯继勇获得113.66%的表决权通过，成功当选董事。

　　主要观点：中小股东影响增强、公司治理结构日趋完善此次股东大会主要围绕格力集团持有格力电器不足20%的股权，却提名4位董事以及没有家电行业经验的周少强作为珠海国资委的“空降兵”担任格力电器董事。在股东大会上，机构投资者和个人投资者积极发言，主要表达了对珠海国资仍然“一股独大”的不满和挽留公司创始人朱江洪。最终的投票结果显示，周少强只获得所有股东所持表决权的36.6%而落选，耶鲁大学和鹏华基金推荐的冯继勇获得113.66%的表决权通过，成功当选董事。冯继勇当选为董事是国内首次由QFII和基金推选董事并成功获任，是中国资本市场上的一大进步，表明机构投资者能够通过参与上市公司治理，改善一股独大的局面，维护中小股东的利益。

　　节能补贴的推出将提高公司空调的能效水平从去年下半年开始，受宏观调控等不利因素的影响，空调行业增速明显下降。但公司利用行业不景气的机会，进一步提升行业集中度，11年第四季度和12年第一季度业绩仍保持较稳定的增长。

　　在5月16日的国务院常务会议上，确定了促进节能家电等产品消费的政策措施，会议决定将安排财政补贴265亿元，用于“十二五”期间节能家电的补贴。此轮节能惠民补贴政策的执行时间为2012年6月1日至2013年5月31日，在此时间段内，家用空调定速产品的一级及二级能效产品、变频空调的一级及二级能效产品均可享受政策补贴。此次最高400元的补贴金额明显高于去年节能惠民政策停止前的补贴。格力电器作为空调行业的龙头企业将明显受益于节能补贴政策，公司将进一步提高空调的能效水平和变频空调的比率，从而推高产品均价，冲击公司2012年1，000亿元的销售目标。

　　投资建议：未来六个月内，“跑赢大市”我们预计公司在12、13年的基本每股收益为2.12元、2.46元，12、13年动态市盈率分别为10.25倍、8.83倍，维持公司跑赢大市的评级。

　　美的电器：改变盈利思路，规模让位利润

　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：蒋孟钢 日期：2012-05-29

　　事件：美的电器公布2012年第一季报：基本每股收益0.26元，稀释每股收益0.26元，每股净资产6.14元，摊薄净资产收益率4.19%，加权净资产收益率4.27%；营业收入177亿元，同比减少了-41.78%归属于母公司所有者净利润8.71亿元，同比增长22.4%， 扣除非经常性损益后净利润8.03亿元，归属于母公司股东权益207.89亿元。

　　一季度收入进一步下滑，毛利率提升明显。2012年1季度公司实现营收177亿元，同比下降41.8%，归属于母公司净利润8.7亿元，同比增长22.4%，每股收益0.26元(市场预期为0.25元)均为近4年以来的最高水平。考虑到一季度公司实现投资收益8098万元，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率3.94%。我们测算的公司的2012年净资产回报率全年约为15 %，与一季度基本持平。

　　去库存态势明显，二季度主业收益不容乐观。收入的大幅下滑是叠加了行业以及公司多重负面因素所致。行业目前正经历政策刺激退出、地产低迷、产能过剩、原材料价格高位震荡的影响，风险在去年四季度已经暴露。行业的低迷以及公司从规模到利润的主动调整，带来了公司大幅的去库存行为。公司去库存始于去年4Q，到目前已经持续了两个季度，我们认为由于前期高基数的关系，2季度营业收同比负增长已成定局，但同比收窄的可能性比较大，后续下滑幅度会逐步收窄，我们预测二季度白电行业营销中最重要的5.1促销数据可能也不容乐观，2季度公司扣除非经常性损益的净资产收益率可能进一步下降到3.8%以下。

　　战略调整初现成效，盈利能力有所提升二季度营业成本同比下降45.67%，整体毛利率同比增长5.68%个百分点。销售费用同比下降43.57%，销售费用率同比下降0.25百分点。战略调整效果显现。公司战略调整立足于两个方面，一是渠道效率的提升，销售公司从以前美的返点补贴转变为自负盈亏，开始追求有质量的增长；二是产品结构调整，公司放弃毛利率较低的部分产品型号，产品的开发注重投入产出。随着行业竞争焦点逐步从规模转向产品质量、品牌，公司战略的转变是及时的。

　　投资建议 从一季度公司的运行情况来看，美的电器的战略转型已经取得了初步的成效，在这一年里规模会让位于利润，市场5.1促销情况基本决定了今年公司基本效益情况。我们认为公司在未来几年仍将保持稳定的增长。预计2012-2014年的收入增速分别为-5%、15.5%和13.5%，EPS分别为1.35元、1.37元和1.38元，对应的PE分别为10.22倍、10.08倍和10.01倍，给予公司中性评级

　　日出东方新股上市首日定价报告

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：程艳 日期：2012-05-29

　　公司是国内唯一能够同时生产全玻璃真空集热管、全玻璃热管、玻璃金属封接热管和平板集热器四种光热转换产品的龙头企业。零售太阳能是公司的主要收入来源，收入占比达80%以上，而工程销售以及工程系统项目作为新兴业务增长迅猛，近两年收入增速均在50%以上。2011年，公司实现总收入31亿元、净利润3.7亿元，近三年复合增速分别为42%、46.8%。公司拥有“太阳雨”、“四季沐歌”两大知名品牌，营销网络覆盖全国31个省市自治区、200多个地市及其大部分县(区)和乡镇。公司近几年在国内太阳能热水器领域的市场占有率持续扩大，2010年为7.3%，出口份额达16.7%，均处行业第一。公司发行价为21.5元，对应2011年的发行后静态市盈率为23.37倍。预计公司2012-2013年每股收益分别为1.16元和1.41元，对应发行价下2012年和2013年的市盈率分别为18.53倍和15.25倍。日出东方采用富有特色的双品牌运营模式，定位不同的产品设计风格，各自覆盖高、中、低端产品，形成较好的良性循环效果，且渠道布局优势显著，盈利能力行业领先。在政府追求低能耗、高节能的大背景下，公司将受益于行业的稳定增长以及集中度的不断提升。不过，考虑到目前住宅市场需求的降低，尤其是华东、华中等地继续高增长的可能性已较小，因此公司业绩增速面临一定下滑风险。另外，如果后期行业政策出现调整也将会给公司发展带来一些不确定性。因此，我们给日出东方的上市首日定价区间为20.88-25.94元。

　　小天鹅A2012年一季报点评：收入降幅超预期，短期增长有难度

　　类别：公司研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：胡雅丽，廖欣宇 日期：2012-04-24

　　一季度收入大幅下降，业绩低于预期。公司2012年一季度实现营业收入16.3亿元，同比大幅下降5.57%；实现归属于母公司股东的净利润1.2亿元，同比下降12.4%，合每股收益0.19元。一季度收入降幅超预期，业绩低于预期。

　　公司表现弱于行业，终端市场份额下滑。根据产业在线的统计，小天鹅+荣事达1-2月洗衣机销量下降32%，降幅较行业(-0.6%)大，一季报公司收入降幅亦显著深于同期行业产量降幅(国统局，一1.g%)。公司表现弱于行业，部分源自战略转型后减少低价机的出货，终端份额下滑：中怡康数据显示，小天鹅1-2月零售量份额下滑3.44%，荣事达份额下降1.86%。公司二季度战略将回调至规模与利润并重，预计市占率环比将有回升。

　　去库存拖累收入增长，目前库存水平仍结构性偏高。另一个导致公司一季度收入大幅下滑的因素是去库存行为，小天鹅财报显示今年一季度末存货较期初下降24%，但目前仍存结构性偏高问题。一二级城市是滚筒洗衣机的主要销售市场，由于该市场受房地产调控行业销量下滑较多，公司此前大力推动的滚筒洗衣机销售受阻导致库存较高，短期内将限制收入增长。

　　毛利率升费用率降，趋势料将延续但幅度减小。一季庋原材料价格同比下降，公司低价产品销售减少，毛利率同比上升3.2%，二季度战略回调后预计毛利率升幅将减小。公司转型后减少促销费和广告费支出，销售费用率下降0.9个百分点；去年研发投入较多今年减少新品开发，管理费用率下降1.1个百分点；下半年公司将视行业发展增加费用投入，两项费用率降幅预计将缩窄。由于暂缓新建产能降低资本开支，公司短期借款显著减少，财务费用率下降1个百分点。

　　风险因素：快速去库存，渠道经营压力大；战略反复导致产品定位不清。

　　盈利预测、估值及投资评级。小天鹅2009年完成和美的整合后，渠道快速扩张的同时大规模铺货，2011年下半年终端销售不畅，渠道积压较多库存。

　　从去年四季度持续至今年一季度的去库存行为导致收入大幅下滑，目前库存结构性偏高限制了短期内收入增长，长期乐见其转型真正完成。我们下调公司2012/2013/2014年EPS至0.71/0.78/0.90元(原预测为0.77/0.85/1.00元)，目前相对2012年的估值为14x，下调投资评级至“持有”。

　　万家乐：主业格局调整，HCPV取得进展

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：纪敏 日期：2011-11-02

　　业绩波动较大。今年公司的业务结构由“燃气具+输配电”双主业的格局调整为以燃气具单一主业，顺特电气设备有限公司自2010年12月起由子公司转为合营企业，不再并表，故本期公司各项财务数据的同比变化较大。从环比来看，公司二三季度收入环比增速为22.7%、-25.8%，归属母公司净利润环比增速为1198.6%、-95.6%，季节间波动较大。三季度公司净利润率0.7%，盈利水平偏低的原因在于毛利率下滑且期间费用率上升。公司三季度毛利率21.2%，环比下降5.6个百分点，销售费用率、管理费用率分别为14.9%、5.0%、1.2%，环比分别上升2.7、1.5、0.5个百分点。

　　HCPV业务取得进展。万家乐通过入股广东新曜光电有限公司(简称“新曜光电”)，进入光电业务。新曜光电在HCPV领域的模块研发和产业化生产处于国内领先地位。三季度，新曜光电根据于宁夏实地测试的情况，对产品进行调整、改进和优化，改进后的产品已经于2011年9月底在宁夏宁东基地顺利并网测试。新曜光电在宁夏银川市区内建立了一个测试基地，预计2011年10月份正式运作，今后新产品实地测试与验证工作均在此进行。为加快产品的产业化进度，新曜光电相关产品的IEC62108相关认证准备工作正在进行中，预计认证需时约9个月。另外，该公司选址于佛山市顺德区五沙工业园的新厂房建设正在进行前期准备工作。

　　暂不评级。由于输配电业务不再并表，我们对业绩预测作出调整，预估未来三年每股收益0.17、0.23、0.52元。我们认为在HCPV业务贡献盈利之前，公司股价仍处于主题投资阶段，暂不给予评级。

　　风险提示：通常高位运行抑制消费需求、HCPV业务存在技术风险。上一页第 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 页 (共10页)