商贸零售：5月增速略有回落 消费回升缓慢曲折

　　2012年5月行业数据分析

　　5月社零总额16715亿元，比名义增13.8%，扣除价格因素实际增11%，较上月微增20pbs。其中限额以上企业7923亿元，增长14.5%。

　　分品类来看，与百货企业经营相关的金银珠宝、化妆品、服装鞋帽分别增长16.1%、16.5%和16.2%。家电音响类增速2.0%，通讯器材增长仍最快，38.7%。

　　5月全国50家重点零售企业零售额同比增10.3%，相比上月呈现回落，这与假期天数同比减少有关。分商品品类看，食品、服装、日用品和家电增速分别为14.77%、9.93%、9.14%和-4.14%。金银珠宝销售增速则表现出较快的增长，5月份零售额同比增长18.21%。

　　预期6月零售数据将在4-5月水平上有所提升。维持之前的判断，消费复苏的道路曲折缓慢。

　　商贸板块市盈率与A股剔除金融地产17.8的市盈率比较，溢价率仅有13%，估值水平进一步回落。板块5月下跌3.18%，跑输3.40%。

　　本周专题我们对经济转型时期日本零售业发展进行了研究，认为：

　　批发零售业的行业增速并不取决于经济是否转型，而直接取决于经济增速和通货膨胀两个最重要的经济变量；而与之相关的城市化进程、人口结构和收入水平也将对于行业产生相应的影响。

　　业态方面，百货行业在日本日渐衰落与经济转型并不直接相关，比较明显的证据是以销售额占比衡量的百货业态力量在70年代和90年代都有明显下降、而80年代却稳中略升。

　　转型时期零售企业的市场表现方面，如之前所述，没有何种因素值得我们对于经济转型时期的零售企业股价有乐观和悲观的态度，在大的趋势上与市场指数将相对一致，单个企业的经营和相应的业绩情况可能是我们更需着重关注的内容。

　　维持中期报告投资策略——“稳中求进”。

　　1、传统的百货和超市行业，仍有“稳健”增长，推荐行业内白马龙头企业——王府井、友谊股份、步步高、合肥百货、友好集团、重庆百货。同时推荐市值低估的——小商品城、豫园商城、西安民生。2、细分业态中，建议配臵“进取”品种：（1）奢侈品行业增速较快，老凤祥、潮宏基、飞亚达能够保持较快的收入或利润增速，凸显奢侈品行业的高增长以及品牌消费企业的优势；（2）网络零售行业格局未定，苏宁电器的转型在新的路径上持续发展。