商业行业：消费逐步企稳 关注稳定和弹性

　　走势弱于沪深300：5月份申万商贸指数下跌3.83%，大于沪深300当月1.92%的跌幅，行业数据的短期回暖并未增加市场对消费的乐观预期，我们预计消费淡季过后，行业增速将逐步回升，短期仍维持行业同步大势的评级。

　　消费逐步企稳，CPI明显回落: 5月，我国社会消费品零售总额16715亿元，同比增长13.8%，增速比4月下降0.3个百分点，扣除价格因素实际增长11%，较4月回升0.3个百分点。总体来看，消费增速相对稳定，回落主要受累于4月节假日较多造成的消费透支及价格因素，而整体增速相对疲软主要为石油、汽车、家电等大类商品销售增速较低的负面影响。从增速下降的幅度看，与百货及超市相关度较高的生活必须品增速降幅明显缩窄，我们认为淡季过后，零售数据将在3季度回升。价格方面，5月份居民消费价格总水平同比上涨3%，较4月下降0.4个百分点，回落幅度高于市场预期，环比下降0.3%。我们认为CPI已经得到有效控制，未来将持续回落。

　　信心指数回升，估值处于低位：4月消费者信心指数回升至103，主要由于4月节假日较多，打折促销力度加大，符合我们的预期，我们认为5月消费者信心指数在消费趋稳及政策宽松下会保持相对稳定。从估值方面看，目前百货行业相对沪深300指数溢价为1倍左右，超市行业相对沪深300指数溢价为80%左右，均低于08年以来的平均水平；从估值绝对数看，目前百货行业静态市盈率为22倍，，超市行业静态市盈率为19倍，均为08年来最低水平，行业估值下行空间有限。

　　短期选稳定，长期看弹性:目前来看，行业估值仍在低位徘徊，在消费逐步企稳及宏观经济保增长的背景下，我们关注两类公司，一是业绩有保障的稳增长公司，如欧亚集团、鄂武商、步步高和友阿股份；一是在宏观环境有所好转后，业绩和估值弹性较大的公司，如天虹商场、文峰股份。

　　风险提示：经济增长的不确定性带来的系统性风险，租金及人力成本刚性，电子商务增长等因素对行业发展及市场预期的影响超出预期等。