银行业：波澜不惊

　　北京、重庆、成都银行业调研纪要

　　行业近况：

　　我们在6月18-21日为海外投资者组织了北京、重庆和成都三地的银行业调研，期间拜访了发改委、央行、银监会、地方银监局及金融办等监管机构，以及五家上市银行（工行、中行、农行、中信、重庆农商行），就贷款需求、利率市场化、新资本协议、地方融资平台贷款等问题进行了沟通。此行我们的主要收获包括：1.利率市场化的推进及经济下行压力导致银行基本面仍将继续下行，但企业融资成本的减轻及融资平台贷款政策的松动将有助于缓解银行的资产质量压力，预计全行业不会出现大规模的不良资产上升；2. 面对稳增长项目，各银行仍坚守风险底线，信贷政策并未放松，尚未大规模盲目放贷；3.监管机构及银行均在研究创新资本工具以缓解新资本协议的影响。

　　评论：

　　基本面波澜不惊。此次调研，我们不仅在北京拜访了监管机构和上市银行的总部，也拜访了其在重庆和成都的分支机构，不仅调研了业务部门的领导，也与业务前线的客户经理进行了交流。经过较全面的走访，我们的总体感受是：

　　在宏观经济、货币政策、监管政策都日新月异的环境下，银行虽不可避免的进入下行周期，但仍见招拆招、有序应对，基本面波澜不惊。

　　利率市场化：对中长期息差造成较大压力，预计2012不会再有推进利率市场化的进一步举措。多数银行认为本次非对称降息及利率市场化的推进对2012年影响有限，但对中长期的息差造成较大压力。上市银行普遍表示下半年可能继续降息，但利率浮动范围的继续扩大则需要更长时间。

　　贷款需求：各银行普遍面临有效贷款需求不足，目前尚未看到银行大规模放贷支持稳增长项目。大部分上市银行表示今年以来各行业的有效信贷需求均出现了滑落，一些“铁公基”项目及房地产行业资金需求仍然较大，但银行出于风险管控考虑，限制了对这些行业的信贷投放。投资者普遍关心银行对近期稳增长项目的态度，目前来看这些项目尚未在信贷结构中体现，一些银行表示对部分项目持中性或负面的态度。我们将持续观察银行对稳增长项目的支持力度。

　　融资平台贷款：监管政策略有松动，还款高峰有望平稳度过。根据我们与银行及监管机构的沟通，目前银监会要求法人机构的融资平台贷款余额仍不得上升，但对经营较好的省级融资平台可适当增加信贷支持，对通过资产重组和引入战略投资者可实现现金流全覆盖的融资平台视同全覆盖平台，对期限不合理的平台贷款可一次性修订合同。四川当地的一家平台公司表示，该公司今年以来发债、贷款等融资渠道均较去年年底有明显好转。我们认为上述迹象显示监管层对融资平台贷款“以时间换空间”的态度日渐明朗，融资平台贷款有望平稳度过今明两年的还款高峰。

　　新资本协议：影响可控，创新资本工具的推出和资产证券化有望减轻银行股权融资压力。投资者较为关心新资本协议是否会增加银行再融资压力。对此，上市银行及监管机构均表示新资本协议对商业银行核心资本充足率的影响在1个百分点以内，若使用内评法，则正负影响可基本抵消。监管层还表示支持银行发行符合条件的新型资本工具以补充其他一级资本，并在理论成熟、监管完善的条件下推动资产证券化，以进一步减轻银行股权融资压力。

　　估值与建议：

　　买点将至，转守为攻。基于对银行基本面（特别是净息差）的悲观判断和对政策放松力度的怀疑，我们年初至今对银行板块一直建议以防守为主，如年度策略报告中提出“先大后小”，二季度策略报告强调仍需以防守为重。降息后，我们认为需“等待最后一跌，银行买点将至”。目前，我们认为半年转换之际，银行买点之时，三季度应转守为攻，主要由于：1.尽管基本面还在继续下行，但是在估值普遍跌破1倍P/B的情况下，股价对盈利下行的弹性将下降，而资产负债表的信心修复将成为决定股价的主要因素；2.降息信号显示政府“稳增长”的决心，中金宏观组判断经济于2季度见底的可能性较大，这有利于缓解对银行资产质量的担忧；3.伴随着降息，货币政策将步入宽松中后期。

　　个股选择上，可逐步从大银行向估值低于1倍P/B的中小银行转换，如A股的华夏银行和H股的重庆农商行。

　　风险：房地产信托风险暴露；上市银行全力支持新一轮稳增长项目建设。