化工行业：把握盈利增长稳定与技术突破两条主线

　　化工行业整体形势不佳。化工行业周期属性较强，需求下滑引致产品价格销量的下滑导致的行业盈利水平变动弹性较大，2012年一季度的数据来看，行业整体的利润率水平下滑非常大。化工行业整体跑输大盘。化工行业下游需求看房地产、汽车、家电、纺织品等大类。2011年二季度开始下游行业运行不佳持续至今。与此同时，行业固定资产投资增速在经历了金融危机影响之后，重回升势。

　　磷矿石存在小幅上升可能，幅度不大。2011年伊始磷矿石价格走出上涨行情，2012年以来农产品价格持续上涨，高品味磷矿持续减少，国内各省保护省内磷矿资源的意识逐渐增强，减少磷矿外销量。截至目前为止，二元复合肥签订的出口订单在30万吨左右，预计2012年二元复合肥出口情况低于2011年。未来一段时间，磷矿石价格以维稳为主，6月份磷肥出口启动，丰水期到来下游黄磷开工率有所提升，磷矿石存在小幅上升可能，但幅度不大。

　　氮肥-上半年平稳向上。国内氮肥过剩严重，尿素是最大的氮肥品种，自2010年以来，国内尿素平均开工率约75%左右，产能过剩情况较为严重。2012年农产品价格指数的提升、能源价格的居高不下，使得尿素价格稳定上涨，行业景气度有所提升。

　　聚氨酯-供给端受限，产品价格小幅上涨。受国内外部分装臵停车检修的影响，国内MDI、TDI货源紧缺，价格上涨。BDO行业也进入快速扩能期，未来我国BDO产能投放力度进一步增加，预计至2015年国内BDO总产能可达150万吨，呈现严重过剩的产业格局。

　　氯碱、纯碱-价格上涨乏力，机会不大。纯碱、氯碱行业面临下游需求低迷，产能过剩严重，价格下跌中，整体机会不大。

　　投资策略：化工行业强周期、后周期属性，一般在经济快速增长时表现突出，集中表现为：油价等原材料价格与产品价格同涨；产成品库存降低、企业开工率提升、盈利能力强化；当前环境：我国国内需求疲软、需求格局内降外稳，企业盈利难以改善，化工行业在油价及原材料价格大幅下行的背景下，普遍进入二次去库存化的过程，当前处于需求及估值的底部区域，但行业整体拐点仍需等待下游实质需求的好转，维持行业“同步大势”的评级。建议把握盈利与宏观经济相关性较小、非完全市场竞争性产品、受益于原材料价格低位运行、自身供需格局较好的细分子行业。我们推荐盈利增长稳定的蓝筹股—烟台万华；主业稳定增长、锂电隔膜销售取得突破的沧州明珠；创新实力强、新产品投放即将打破国内空白的鼎龙股份。

　　投资策略：宏观经济进一步恶化、油价大幅下跌