2012年轻工行业中期策略：周期共振掘金股

　　投资逻辑：在以往的行业定期策略报告中，我们试图以行业或子板块为研究单元给投资者提供相应的研究支撑，但以基本面为研究基础的价值投资难以在股价的波段走势中找到完善的逻辑，这就大大降低了短周期策略报告的价值，因此此次中期策略我们将以多周期共振的逻辑筛选投资标的，以提高我们掘金标的跑赢市场的概率。

　　长周期逻辑：我们坚持认为持续的业绩超预期是股价有较好表现的基础，对于超预期的理解，我们认为既可体现在外延式扩张，也可体现在内生性方面，多以后者居多，外延式扩张的超预期，往往具备轻资产运行的特征，对传统制造业的研究，我们更多的从内生性超预期的角度去研究投资逻辑。以我们的愚见，有三条路径可实现内生性超预期，分别是价格的控制力、产品结构和客户结构的优化升级、技术、工艺带来的成本降低。造纸板块的溶解浆领域、有自然价格带的包装领域、以品牌、渠道为运行模式的轻工领域以及有因重大技术突破的企业满足内生性超预期的条件，有大量超募资金的，因经济服务半径生产区域市场的瓦楞包装行业满足外延式扩张导致超预期的条件。

　　中周期逻辑：造纸行业的重资产特征将因经济触底带来的外部冲击得以修复而产生的业绩释放，分别体现在财务费用的明显降低，资产减值准备计提的冲回等方面；淘汰落后产能的持续推进将逐步改善行业供需格局，溶解浆在国内已进入品质竞争阶段，具有品质及成本护城河的企业将在市场竞争中胜出。以品牌、渠道为运营模式的企业将面临国内内需的考验，供应链的成本控制及其相应能力决定核心竞争力，家具板块的美克股份和轻工领域的齐心文具值得关注。以原油为上游的包装产业链将迎来成本下降的环境，以食品、日化为主要下游的包装企业重点看好。

　　投资策略：我们建议投资者在轻工领域打破传统以板块为研究单元的逻辑，寻找以业绩超预期为准绳的路径，同时结合中期行业景气度的判断和个股特征，以周期共振的逻辑掘金。我们给出下半年的核心投资组合为永新股份（002014）、太阳纸业（002078）和美盈森（002303）；重点关注美克股份（600337）、齐心文具（002301）的渠道推进状况；跟踪通产丽星（002243）的技术突破。