银行股PB创1995年以来新低 低位震荡难免

　　“降息涟漪”系列之银行业

　　股市中各板块对于降息的“敏感度”不一、“作用力”不一，央行一个月内两次降息，“强地产弱银行”以及“强者恒强弱者恒弱”或许就是市场反应的缩影，那么降息还会在保险、电力和建筑建材等行业激起何种涟漪呢？

　　银行贷款定价上浮比例逐渐提升

　　银行股整体市净率创历史新低

　　□本报记者 龙跃

　　在央行本月再度降息后，银行板块走势承压。经过昨日深幅调整后，以一季报净资产数据计算，银行股整体市净率为1.20倍，处于1995年以来的历史最低水平，这一估值甚至已经大幅低于2010年以及2008年市场忧虑银行资产质量时的水平。分析人士指出，以当前的估值以及可预期时间内的资产质量而言，尽管银行股继续下跌的空间已比较有限，但由于近期降息的频率及央行试水利率市场化的决心要明显超出预期，在经济企稳回升前，短期银行板块或难以有效吸引资金大规模流入。

　　降息让银行股承压

　　本周一沪深大盘大幅下跌，沪综指全日跌幅高达2.37%。特别是当日下午两点过后，大盘出现了一波明显的快速跳水，导致大盘快速跳水的主要动力是银行股。统计显示，中信银行指数周一下跌3.06%，在各行业指数中处于跌幅第四位。其中，宁波银行、南京银行等8只中小型银行股跌幅超过3%，而工商银行、交通银行等众多大型银行股的跌幅也都超过了2%。

　　从走势上看，银行板块在今年2月底完成筑顶，此后就呈现持续震荡下行的格局。中信银行指数从3月5日至昨日，区间累计下跌12.64%。在此期间，银行股全部出现下跌。其中，华夏银行跌幅最大，达到22.29%；招商银行、浦发银行、深发展A及中信银行的跌幅均超过15%。在四大行中，交通银行、建设银行、工商银行的跌幅也都在10%附近。相对而言，宁波银行、中国银行、农业银行跌幅较小，但也都下跌了3%以上。

　　从今年行情中银行股的下跌时间看，基本都在2月底3月初，而那个时候也是CPI同比增速下降预期开始确定的时候。为什么CPI增速的顶部会对应着银行股股价的顶部？分析人士指出，主要原因在于CPI下降趋势形成后，央行货币政策空间就开始增加，而作为主要的价格型工具，下调利率对银行股的业绩将带来较大负面影响。

　　净息差缩小预期上升

　　当前而言，A股上市银行最主要的利润来源仍为息差收入，而最近两次非对称降息令银行股业绩预期开始下调。

　　仅以7月初的降息为例。广发证券指出，非对称降息降低银行息差2-10个BP，负面影响将从四季度开始显现。以2011年末上市银行的资产负债重新定价期限结构测算，本次降息对银行息差的负面影响在2-10个BP，对2012年净利润的影响幅度为-2%至-4%。

　　就具体个股而言，信达证券指出，在各类资产负债结构大致相当，以及贷款利率均不下浮0.7倍的假设下，16家上市银行由于降息前的净息差不同、净利息收入转化为税前利润的比率不同，以及实际所得税率不同，降息后各家上市银行的净利润变动幅度也存在一定差异。其中，受降息负面影响幅度排序为：华夏银行、中国银行、浦发银行、深发展、南京银行、交通银行、北京银行、中信银行、兴业银行、农业银行、宁波银行、工商银行、光大银行、建设银行、民生银行、招商银行。

　　银行股低位震荡难免

　　经过昨日的深幅调整，银行股的估值已处于1995年以后的历史低位。据WIND资讯统计，截至昨日收盘，以一季报净资产数据计算，银行股整体市净率目前为1.20倍，处于1995年以来的历史最低水平，这一估值甚至已经大幅低于2010年以及2008年市场忧虑银行资产质量时的水平。从具体个股看，如果简单以一季报每股净资产和当前股价计算，则华夏银行、浦发银行、交通银行、深发展A以及中信银行5只银行股都处于破净状态，占比接近三分之一。

　　分析人士认为，较低的估值水平已经基本反映了基本面的悲观预期，银行股未来下跌空间有限。一方面，从近期企业调研与最新CPI数据叠加看，逆周期政策加速出台的可能性较大，三季度经济见底并非没有可能，而一旦经济企稳回升，银行股都可能从资产质量压力缓解以及贷款“以量补价”方面得到支撑。另一方面，随着股价持续下跌，当前机构投资者对银行股的配置比例已经处于较低水平，这既意味着未来做空动能有限，也意味着市场对银行股的悲观预期已经达到顶峰。

　　但是，下跌空间有限绝不意味着银行股将很快具备上涨动能。实际上，该板块的基本面压力至少在短期仍将显著存在。首先，从6月CPI增速看，央行三季度继续非对称降息的可能性仍然存在，银行股业绩预期将继续面临考验。短期来看，由于贷款端重新订价将在四季度开始体现，本次降息对银行息差的负面影响预计将在今年四季度至明年上半年持续体现。其次，从今年两次非对称降息看，央行试水利率市场化的决心和行动都超出了市场预期，这也对以净息差为主的A股银行，特别是四大国有银行提出了一定的挑战。