证券行业2012中报前瞻

　　预计2012年上市券商中期业绩同比下滑16%，市场成交额同比下滑，股票承销量下滑、部分大券商投资业务基数较高是业绩下滑的主要因素。但上半年融资融券已形成一定规模，债券市场繁荣推动相关业务盈利增长。在行业创新背景下，重点推荐重新回归估值安全且可实际受益于创新的大券商：中信证券、招商证券、光大证券。

　　预计中期业绩同比下滑16%。根据上市券商公布的一季报、月度经营业绩和业绩预报推测，2012年上半年，19家上市券商共实现营业收入323.87亿元，同比下降12%，净利润117.12亿元，同比下降16%，其中，宏源、东北、广发、兴业、方正、国海净利润同比正增长。成交下滑、投资业务基数高是利润减少的主要因素。

　　若剔除中信股权转让华夏基金的影响，今年上半年实现的净利润已占去年全年净利润的75%。

　　经纪业务:上半年市场交易维持低位，股票基金成交17.85万亿元，同比下降28.7%、环比上升0.43%，日均成交额1525亿元，同比下滑27.5%，环比上升7.3%。从市场份额来看，国金、方正、中信等增长显著。

　　投行业务:上半年全市场完成股票公开发行966亿元，同比下降51.8%，环比下降28.9%。上半年市场债券市场募集资金4778亿，同比增长65.6%，环比增长43.4%。

　　中信证券和广发证券处于上市券商中领先地位，市场份额分别为13.8%和10.6%；在债券承销方面，中信证券市场份额占5.7%，宏源证券市场份额占5.6%，在上市券商中排名前两位。

　　自营业务:上半年沪深300上涨7.08%，中证全债指数上涨3.06%。但部分券商因消耗去年浮亏，自营业务有所拖累。

　　资产管理业务：截至6月29日，券商集合理财净值1436亿元，较年初下滑2.18%。

　　上市券商共管理122支产品，资产净值644.54亿元，占市场总额的44.9%。其中中信、光大、广发规模最高。

　　融资融券业务增长迅速。截至6月29日，融资融券余额为610.34亿元，占流通市值的0.36%，较年初上涨了61.3%。融资融券交易量达4377亿元。，我们预测上市券商上半年融资融券业务可贡献收入13.3亿元，占营业收入的4.66%。其中贡献程度最高的为光大、招商以及华泰。

　　全年盈利正增长可期，维持增持评级。上半年上市券商盈利同比下滑，但是，我们同样可以看到几个亮点：一是经过一年多的发展，融资融券业务余额和业务量已形成了一定的规模；二是债券市场的繁荣推动了券商投行、自营等相关业务的盈利增长。展望下半年，行业盈利同比基数将大为降低，去年3季度盈利不足今年6月单月，而4季度更是出现了整体亏损，因此只要未来市场维持相对稳定的趋势，全年业绩同比显著增长应无悬念，而随着融资融券、直接投资、约定购回式证券交易等创新业务的快速扩张，创新业务贡献将不断提升。

　　推荐品种：部分小券商仍存估值泡沫的背景下，我们判断市场将重新回归估值安全且可实际受益于创新的大券商，推荐中信证券、光大证券、招商证券、长江证券。

　　风险提示。（1）市场下滑；（2）创新进程低于预期。