五大诱因导致创业板大跌 估值回归路漫漫

　　靖曦

　　对于创业板来说，每次大跌都意味着估值的更趋合理，也意味着一定的机会。但只要未到估值完全合理时，创业板就会重复着暴跌慢涨的态势。

　　1月5日，创业板遭遇了有史以来单日第三大跌幅，创业板指数暴挫40.2点，跌幅达到5.69%。该指数曾在2010年6月18日大跌 6.06%，2010年6月29日暴跌7.54%。Wind资讯统计显示，截至5日收盘，有171只创业板个股于5日创出其上市以来历史新低，占比高达 63.1%。

　　2011年12月开始，以创业板、中小板为代表的小盘股持续遭遇资金流出。截止昨日收盘，创业板指数报收669点，并创645.8的新低。

　　那么，到底是那些原因导致近期创业板的大跌呢？

　　原因一：

　　高成长光环褪色

　　创业板上市之初，大多戴着高成长的光环。也正是因为其高成长的预期，市场认可了其上市前后的高估值。然而，从2010年1季度起，创业板公布的季报和随后的中报却击碎了许多创业板公司高成长的神话。

　　据统计，282家创业板企业中，2011年度三季报有67家企业净利同比下降，占比超过15%；45家企业净利同比增幅低于10%，27家企业净利同比增幅高于10%但低于20%。三者合计企业数达家140余家，占比49.36%。另外，还有三家公司在前三季度已经出现亏损，虽然公司方面称有季节性因素在里面，但这意味着超过半数的创业板公司已经不符合“高成长”的头衔。

　　为什么创业板业绩变脸会如此之快？

　　有不愿意透露姓名的市场人士表示，创业板公司上市发行表面上是市场化的产物，但实际上容易成为各种潜规则下的利益集体联合操纵的对象。创业板公司发行价越高，IPO融资额愈大，保荐券商拿到的保荐费就越高，甚至比原先预计成倍增长。一些券商甚至与拟上市企业通过财务造假等手段，制造虚假的高成长和高科技光环，前者达到获取巨额保荐费的目的；后者则通过成功上市，为今后将巨额财富套现铺路。

　　原因二：

　　三高发行导致价值回归

　　“创业板企业大多属于国家政策扶持的新兴产业，在各自的细分市场占据龙头地位，但这不能成为其超过市场规律发行的理由。”英大证券研究所所长李大霄这样告诉记者。

　　在李大霄看来，高成长光环褪色是创业板个股最近股价暴跌的直接诱因，而新股发行的“三高”(高价、高市盈率、高融资额)则是创业板暴跌的根源或罪魁祸首。统计发现，IPO重启以来，发行市盈率前十的新股中，创业板占了9只，排在第十的新宙邦也达到111.5倍，最高的新研股份达 150.82倍；发行市盈率超过100倍的15只新股中，有14只属于创业板。此外，发行价前十的新股中，创业板占了6只。“发行价格和市盈率本身就高，上市后还要遭遇某些游资的暴炒，怎能不让泡沫本就严重的创业板更加泡沫泛滥？2010年底创业板指数居然冲上了1200点，这里面一半都是泡沫！你看现在640多点了怎么还要下跌呢？泡沫没有挤干嘛。”李大霄说。

　　方正证券财富管理中心高级投资顾问杨庆华认为，正是因为创业板企业高成长的神话破灭，主力资金开始蜂拥从这些高估值的创业板个股中流出。由于创业板个股普遍流通盘小，主力资金一有风吹草动，股价便大幅下跌，甚至连续跌停。

　　“目前创业板的整体估值仍有35倍左右，与主板20多倍相比，估值仍明显偏高。虽然从去年上半年开始创业板就开始调整，但调整的时间还远远不够，因为市场资金一旦形成共识，趋势便难以很快改变。建议投资者不要轻易抢反弹。”杨庆华分析说。

　　原因三：

　　2011年创业板股东套现近百亿

　　“创业板市场的估值是如此之高，我从业这么多年都是少见，谁都会套现。”沪上某资深基金从业人员在接受记者采访时如此表示。的确，随着苦苦等待一年的解禁机会的到来，这些持有者套现之心已经跃然纸上。

　　据不完全统计，截至目前已有几十位创业板公司高管选择离职。值得注意的是，这种离职并非真正的离开，只是已经不再是公司的高管人员而已。如华谊兄弟前财务总监张彦萍，去年4月1日辞去财务总监后改任公司内部审计机构的负责人。

　　对于创业板公司高管“离岗不离职”，业内人士称，此举可以凭借非上市公司高管的身份免除每年减持上市公司股份不超过所持有股份25%的条款限制，这才是离职的真正动力。

　　而每次创业板的解禁潮接近之前，总会出现一波小规模的高管离职潮，这仿佛也成为2011年全年股市的“一景”，仅以去年一季度的数据为例子，去年一季度，创业板高管在高位减持套现的达3.2亿元，而高管增持的仅257.35万元，不到减持数的百分之一。

　　4月27日，一季度净利润增幅仅 1.96%的东方财富第四大股东徐豪，以平均每股41.684元的价格减持77.35万股，套现3224万元。虽然该股上市之初股价一度冲上百元大关，至今跌幅已超过六成，但以去年的业绩计算，市盈率仍高达73倍。

　　数据显示，2011年，创业板公司累计解禁53.36亿股，股东和高管累计减持4.16亿股，套现高达96.27亿元。按照股份数计算，2011年创业板公司的解禁减持比达到7.8%。

　　原因四：

　　宏观经济减速影响中小企业

　　2011年中国的宏观经济仍然保证了稳定增长的态势，但这不能掩盖其中存在的问题，西部证券策略分析师徐大卫告诉记者：“虽然我们看GDP这些数据还是可以接受的，但实际上中国的经济受到国际影响，正在以肉眼看不见的速度下台阶，这可以从去年11月公布的汇丰PMI数据看出来，因为汇丰PMI数据的样本标的和沪深300的样本标的还不一样，汇丰PMI数据基本都以中小企业为样本，因此才能更敏锐的反映出中国经济当下的样子。

　　PMI数据一般很少低于50，可去年11月这个数字创记录的到了47，也就是说中小企业大面积的面临了生存环境艰难的局面，而创业板中绝大多数都是中小企业，这也就不难理解为什么创业板近期会杀跌的如此厉害。”

　　此外徐大卫还表示，目前创业板在经过连续大跌后几乎已经回归到价值中枢，但还需要看今年一季度汇丰PMI数据是否转向，只有投资的氛围发生了真正改变，创业板才会刹住继续下滑的脚。

　　原因五：

　　创业板退市制度加快？

　　去年11月28日，深交所出台完善创业板退市制度的意见征求稿，明确创业板新增两个退市制度，即连续受到交易所公开谴责以及股票成交价格连续低于面值，并且不支持通过“借壳”恢复上市。由此，创业板吵吵闹闹两年之久的退市制度，似乎真的要“拨开云雾见晴天”。不过，正是由于创业板退市制度的逼近，也导致了市场对于部分业绩下滑公司的担忧，一旦退市制度敲定且不可逆转，则部分企业将面临直接退市。

　　徐大卫表示， 创业板必须符合“两高六新”的条件，且大部分集中在高科技行业，高科技行业往往也是盈利增长最不稳定、风险相对较高的行业。再加上为了谋求高溢价发行不排除业绩有包装成份；而年报发布后创业板大比例高转股导致其每股净资产迅速下移。创业板才诞生半年，很多事情还得看一看，但有一点是肯定的：创业板已现分化，该板块中已经出现了一批假成长企业，要不了多久其真实面目就会完全暴露，其速度肯定要比中小板运行四年才出现一家暂停上市公司要快得多，而且创业板将不再有暂停上市，而是直接退市。所以创业板一部分公司的风险也不容低估。

　　在股市中，上市公司的高估值原因有二，其一是成长性溢价，其二是创新性溢价。所以高估值的问题就转化为创业板公司的成长性和创新性之谜。纳斯达克市场当年成功的秘诀之一是高淘汰率，优秀企业就像沙里淘金一样是被筛选出来的。早期纳斯达克市场的退市比例很高，WIND统计数据证明，早期纳斯达克平均每个月退市的公司超过60余家。2000年生物科技与互联网泡沫的破灭引发了纳斯达克股市崩盘，一年之内，80%的股票跌幅超过80%，37%的上市公司一次性退市。徐大卫认为，由于中国的创业板并没有引入残酷的淘汰机制，市场必须选择其他方式来保持上市公司的成长性和创新性。

　　还有业内人士指出，从消息层面看，创业板的暴跌可能与证监会下放创业板再融资预审权给深交所的传闻有关。目前市场信心非常脆弱，一有点风吹草动，就容易出现大幅波动。再融资预审权下放，市场担心创业板公司再融资审批趋松，被理解成一个负面信号。创业板股票流通盘较小，以中小投资者为主，更容易受消息面的影响而股价波动。

　　但深交所办公室负责人称，目前没有接到任何来自证监会的官方或者非官方的文件或是私下沟通，预计短期不会实现。