长青集团(002616)生物质发电业务是未来主要看点

信息来源：海通证券 日期：2011-09-13 作者：[  陆凤鸣, 陈子仪  ]
        投资建议:长青集团主营燃气具制售,以及生物质发电业务。燃气具出口业务较稳定,内销业务增长潜力大;而生物质发电业务所在行业受政策扶持,未来五年有望实现20%的年复合增长,该业务是目前公司的着力开拓点,将是未来几年利润增长的重要来源。两大募投项目--明水生物质热电联产工程项目、燃气具系列产品产能建设项目建成后,公司在两个业务领域内的产能都将显著增加。
        我们假设未来三年燃气具出口、内销的收入CAGR分别为12%、19%。未来三年随着市场拓展,销售费用率稳步上升;此外,管理费用在规模效应下将逐步降低。预计2011-2013年公司燃气具业务贡献业绩分别为0.34元、0.39元、0.48元,给予公司燃气具业务2011年20倍PE,合理价值为6.80元。
        假设公司明水项目2012年底顺利投产,于2013年开始贡献利润;鱼台项目2013年下半年建成试运行,贡献部分利润;公司垃圾发电业务年增长率保持为3%,秸秆发电业务毛利率稳定在38%,则预计2011-2013年公司生物质发电业务EPS分别为0.33元、0.34元、0.62元,给予公司生物质发电业务2011年35倍PE,合理价值约在11.55元。
        综合考虑公司燃器具和生物质发电业务的盈利预测和估值情况,我们预计公司2011-2013年EPS为0.67元、0.73元、1.1元,合理价值应在18.35元。公司发行价17.8元,已接近合理价值,我们给予建议"谨慎申购"。