中国水电：迎政策春风 会当激水三千里

　　民生证券 王小勇

　　未来十年水利投资4万亿、十二五水电开工项目增5倍，公司业务增长潜力巨大

　　我国水利建设进入高速发展期，未来10年总投资将达4万亿。十二五期间，我国水电建设将提速，新核准开工量约为1.2亿千瓦，是"十一五"新核准开工量的6倍。作为全球水利水电建设行业的引领者，公司承担了国内65%以上的大中型水利水电工程的建设任务，具有很强的技术和业务承接能力，业务增长潜力巨大。

　　公司海外业务增长迅猛

　　公司是跨国经营的综合性大型集团，在海外工程建设市场久负盛名。公司对外工程承包业务新签合同量2008-2010年复合增长率达到31%。并且随着我国？走出去？战略的进一步深化，公司海外业务增长势头在加快。2010年公司新签合同额457亿元，同比增长达到54%。

　　公司08-10年复合增长率达到29%，未来3年仍将以30%的复合增长率增长

　　2010年公司营业收入1015亿元，3年间复合增长率超过29%，归属于母公司利润也由08年的14亿元增长到10年的32亿元。随着水利水电建设进入高速发展期，凭借公司的过硬的技术能力、先进的设备装备水平以及良好的客户关系等优势，未来3年公司营业收入有望仍以30%的复合增长率增长。

　　募投项目将有助于提升核心业务竞争力，改善公司财务结构

　　本次募集资金运用紧紧围绕公司的主营业务，将用于工程承包业务、电力投资于运营业务及补充流动资金，与公司当前构建的业务板块密切相关。

　　新业务注入可期，公司估值有望提升

　　据最新媒体消息，中国电力建设集团将于9月29日挂牌。按照文件精神，该集团将把水电及风电等新能源的勘察、设计、监理、咨询业务先行注入公司，再将电网辅业企业相关业务注入公司。

　　盈利预测及投资建议

　　预计公司2011-2013年归属母公司股东净利润分别为38亿元、51亿元、68亿元，同比增长31.0%、34.2%、33.3%，基本每股收益分别为0.40元、0.53元、0.71元。目标价6.0元，对应2011年EPS、15倍PE。

　　公司IPO定价为4.8元，我们建议积极申购。

　　风险提示主要风险：公司下属公司较多，整合难度加大；进行有效的成本控制与管理难度较大；新业务注入具有不确定性。