首航节能(002665):电站空冷行业的排头兵

信息来源：国泰君安 日期：2012-03-14 作者：[  孙建平  ]
        投资要点: 首航节能专注于电站空冷系统,是行业龙头企业。公司的主营业务为空冷系统的研发、设计、生产和销售,主要产品是电站空冷系统成套设备,主要应用于火电站的乏汽冷凝。公司11年新签合同占国内市场份额的34%,位列市场第一。
        特高压的建设推动了空冷市场的发展。我国将在"十二五"期间大力建设特高压电网,实现长距离的电力调度,将能源运输方式由"输煤为主"逐渐向"输煤输电并举"转变,未来十年新建煤电装机超过大部分位于"三北"地区,该地区富煤缺水,保守估计电站空冷的比例占该地区电站冷却市场的85%以上,为空冷市场扩大提供机遇。
        国家多项环保政策鼓励在北方缺水地区建立大型空冷机组电站。"三北"地区严重缺水的现况使用水矛盾突出,如果没有节水措施,"三北"地区高速增长的火电建设将"与民争水"。在此背景下,国家出台了一系列政策鼓励发展电站空冷系统。
        技术优势形成强壁垒保证公司的市场份额。电站空冷系统对电站的整体运行效率和安全性有较大影响,其可靠性、稳定性的要求较高。
        同时,由于工艺的复杂,新进入企业往往需要较长时间的研发和经验积累。此外,电站空冷行业属于资金密集型行业,需要较多的固定资产投入和充足的流动资金,这也形成了潜在进入者的障碍。
        国内国外市场共同拓展。国内市场的形势是内资厂商占比有逐年提升的趋势,这为公司拓展份额提供了机会;国外市场拓展着眼于缺水的发展中国家,这也是公司战略部署接下来的重点。
        风险提示:1、电站空冷行业市场规模不达预期的风险;2、公司市场份额下滑的风险;3、原材料价格波动的风险。
        我们预测 2012、2013年EPS 分别为1.83元和2.26元。我们预测询价区间为35.5-39.8元/股,对应12年预测市盈率为19倍-22倍。