博晖创新(300318):小市场但有成长空间

信息来源：申银万国 日期：2012-05-08 作者：[  娄圣睿  ]
        民营临床快速检验企业,盈利能力强。公司是国内最大的人体微量元素检测系统供应商,也是微量元素检测市场最早的培育者,主导产品微量元素检测试剂和仪器占公司收入95%以上。2008-2011年公司收入复合增长24%,扣非后净利润复合增长32%。2011年公司实现营业收入0.98亿元,同比增长25%;扣非后净利润为0.45亿元,同比增长33%;净利润率46%。公司实际控制人杜江涛和郝虹夫妇合计持有公司发行后41%股权,公司技术总监杨奇持有公司发行后16%股权。
        国内人体微量元素检测行业有成长空间,公司将保持垄断格局。人体微量元素检测在国内仍是新兴行业,目前国内市场规模仅2亿元左右,我们预计未来3年行业增速超过20%,未来市场规模有望成长为10亿元以上。公司在该市场处于垄断地位,市场份额超过50%。对于大型跨国企业而言,该市场规模仍不算大,且公司产品价格相对较低,跨国企业没有成本优势,进入该市场竞争的意义不大。对于国内其他企业而言,技术储备和临床应用经验均不足,也没有能力打破公司的研发技术地位,公司将保持长期垄断格局。
        产品梯队完备,微流控芯片具有想象空间。公司自主研发的免疫荧光层析法肠道病毒检测系统(独家)、VD检测试剂盒(国内独家)已获生产批文,12年借助现有渠道全面推广,有望成为新的利润增长点。公司在研的微流控芯片市场潜力巨大,但产业化可能需相对较长的时间且进度有不确定性。
        募集资金扩大产能:公司募集资金主要用于综合研发基地建设,将扩大微量元素检测系统以及荧光免疫系统产能。
        创新能力强,合理股价13.9-15.1元:我们认为公司微量元素检测业务保持较快增长,新品有望带动公司规模上台阶。我们预计公司12-14年全面摊薄EPS为0.58/0.76/0.95元,同比分别增长32%/33%/24%。近期上市的医药公司12年平均预测市盈率27.1倍。可比公司12年预测市盈率均值为25倍。
        公司创新能力强,在国内细分市场占据高端且处于垄断地位,我们给予公司12年24-26倍预测市盈率,合理股价13.9-15.1元。