金安国纪产品售价低毛利率高 成本数据疑被做低

　　每经记者 赵笛

　　今日，金安国纪科技股份有限公司(以下简称金安国纪)的上市申请将面临发审委的审核。而就在其上会之前，公司已经掀起了一股 “假外资”、“一股独大”、“数据不一”的质疑之风。

　　金安国纪存在的问题不仅限于此。《每日经济新闻》记者发现，金安国纪的产品价格比同行业公司要低23%，但毛利率和同行却基本持平，公司将这一“成绩”归结于良好的成本控制等因素。

　　不过，记者查阅相关资料发现，金安国纪原料的采购成本远远低于市场均价，且通过招股书中相关数据计算出的营业成本，也远远高于其公布的数据。也就是说，其真实成本可能被隐瞒。

　　售价比同类企业低23%

　　招股说明书显示，金安国纪是一家从事印制电路用覆铜箔层压板产品的研发、生产和销售的企业，目前在行业内排名第四。资料显示，印制电路用覆铜箔层压板简称覆铜板(CCL)，是电子信息工业的重要基础材料，用于制造印制电路板(PCB)，广泛应用在家电、计算机、通信设备、半导体封装等电子产品中。

　　从竞争对手的信息看，金安国纪的竞争对手主要包括建滔化工集团、台塑集团、

　　生益科技(600183，收盘价8.59元)、超声电子 (000823，收盘价13.58元)、超华科技(002288，收盘价14.39元)等。这其中，金安国纪覆铜板产能是1320万张/年，而若子公司珠海国纪一期达产后，产能将扩大至1920万张/年，即2380.8万㎡/年；生益科技的4500万㎡/年；超华科技产能190万㎡/年；超声电子产能510万㎡/年。由此可见，金安国纪的产能规模仅次于生益科技。

　　《每日经济新闻》记者发现，作为覆铜板行业国内第四，国内(拟)上市公司第二的企业，金安国纪虽然行业地位不低，但销售单价却比同行业公司要低得多。

　　招股书显示，2008年-2010年，金安国纪的产品的单价为121.12元/张、87.1元/张、116.74元/张。而与此同时，生益科技的产品单价分别为152.36元/张、117.43元/张、146.89元/张；超声电子的产品单价依次为138.02元/张、109.87元/张、146.86元/张。

　　显然，生益科技和超声电子的产品单价比较接近，其中，2010年的单价几乎相等。相反，金安国纪的产品单价比另两家公司低得多。其中，2010年的单价相比低了20.5%。

　　而根据2011年上半年的数据，金安国纪产品单价为123.62元/张，生益科技为160.5元/张(超声电子未公布此数据)。金安国纪的产品售价竟然比生益科技低了23%。

　　低成本成就高毛利

　　尽管产品单价比同行低得多，但金安国纪的毛利润竟然和同业龙头比肩。

　　招股书显示，2010年和2011上半年，金安国纪的毛利率分别为16.03%和15.25%；生益科技同期覆铜板的毛利率为15.37%和16.55%。

　　也就是说，在2010年，金安国纪的毛利率竟然比生益科技的毛利率还要高。

　　“这显得非常的不合理。”针对金安国纪在售价低、成本高、费用多的情况下，却获得了较同行业公司更高的毛利率，昨日，一位不愿具名的注册会计师在接受 《每日经济新闻》记者采访时表示，金安国纪产品的售价大幅低于同行业公司，其毛利率应该比同行业公司低得多才对，“这一数据值得推敲。”

　　该会计师告诉记者，毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入*100。一般来说，如果要刻意做高毛利率，其途径有两个：一是虚增营业收入，二是隐藏营业成本。

　　那么金安国纪是否存在这方面的问题呢？

　　根据指引，《每日经济新闻》记者对金安国纪的财务数据进行了梳理后发现，问题可能出在公司的营业成本上。

　　根据招股书提供的数据计算，2011年上半年，金安国纪覆铜板的成本为107.92元/张(营业成本÷销售张数，下同)，生益科技的成本为135.11元/张；2010年金安国纪的成本为101.12元/张，生益科技的成本为125.43元/张。

　　由此可见，金安国纪产品售价如此之低，但仍能获得同样水平的毛利率的原因，是得益于公司的产品成本也很低。

　　那么，公司单件产品的成本低于同行业公司20%以上，这是否合理呢？

　　原料采购价远低于市价

　　《每日经济新闻》记者发现，公司营业成本的构成中，近90%都来自于三大原材料的成本费用。显然，公司要想获得低成本，原材料的成本控制至关重要。

　　虽然生益科技没有公布近期原材料采购单价，但从中投证券引用的来自中国行情网、海关总署的资料来看，仍能估算出这些原材料的平均价格。

　　数据显示，2011年上半年，环氧树脂的价格绝大多数时间是在25000元/吨上方运行。据此估算，上半年的均价在26000元左右。

　　然而，金安国纪在招股书中公布的数据是，公司今年上半年树脂(招股书中多处将树脂和环氧树脂等同)的采购均价为21.07元/KG，折合21070元/吨。也就是说，其采购价比市场均价低近5000元/吨；而在2010年，环氧树脂的价格从来就没有低过20000元/吨，但金安国纪的采购价格是18250元/吨，也比市场价低。

　　在铜价方面，今年以来，铜价就没有低过80000元/吨，然而，金安国纪上半年铜箔采购价格竟然只有77390元/吨。

　　为什么金安国纪能够拿到价格低廉的原材料？他的议价能力难道比行业龙头企业还强吗？

　　营业成本数据存疑

　　显然，这么里面值得推敲的问题不少。但《每日经济新闻》记者进一步发现，金安国纪如此之低的营业成本是根本经不起推敲的。

　　招股书131～133页公布了金安国纪三大原材料——铜箔、玻纤布、树脂的前五大供应商。在2011年上半年的数据中，铜箔的前五名供应商采购额为17967.25万元，占当期采购总额比例为22.4%。以此计算，2011年上半年，金安国纪采购总额合计为80202.4万元(17967.25万÷22.4%)。

　　与此同时，金安国纪当期的原材料存货从上年末的8247.54万元降至3711.88万元，减少了4535.66万元，这其中，金安国纪在招股书中对当期存货计提了跌价准备——209.72万元。那么，可以说明，公司当期不但用完了新增的原材料，还使用了4325.94万元(库存减少的4535.66万元-存货计提跌价209.72万元)库存原材料。

　　这也就是说，金安国纪2011年上半年使用的原材料应为84528.34万元(80202.4万元+4325.94万元)。此外，招股书显示，2011年上半年，金安国纪的能源开支为2592.08万元。也就是说，金安国纪2011年上半年使用的原材料和能源合计87120.42万元。

　　然而，招股书数据却显示，金安国纪2011年上半年营业成本仅为86442.2万元，竟然比使用的原材料和能源合计的金额还少，这显然是不合理的。

　　根据会计规则，营业成本包含直接材料(原材料、辅助材料、备品备件、外购半成品、燃料、动力、包装物以及其他直接材料)、直接工资(直接从事产品生产人员的工资、奖金、津贴和补贴)、其他直接支出(直接从事产品生产人员的职工福利费等)、制造费用(企业可以根据自身需要，对成本构成项目进行适当调整)。

　　目前，金安国纪的员工人数为902人。哪怕以员工工资平均为2000元/月计算，半年的工资就高达仅1100万元。值得注意的是，公司的生产基地位于上海、临安和珠海，属于工资较高的沿海地区。2000元/月的工资还算少的，且不包括社会保险和福利。

　　此外，若加上其他直接支出、制造费用等支出，金安国纪招股书中公布的营业成本将远远低于根据采购商数据、存货数据得出的原材料使用金额，两者差额将达到数千万元。这表明，公司涉嫌隐瞒营业成本，从而导致其毛利率虚高。