蓝英股份突兀的高成长 逆行业景气募投大扩产

　　浦阳江

　　9月29日，由民生证券(微博)保荐的沈阳蓝英工业自动化装备股份有限公司(以下简称“蓝英股份”)将冲击创业板。

　　但从招股说明书中，记者发现，与蓝英股份的高增长相悖的是，在同一行业的赛象科技(002337.SZ)和软控股份(002037.SZ)业绩却显现下滑。而其大扩容的募投项目，也可能面临行业景气下滑的风险。

　　“突兀”的高增长

　　2008年、2009年、2010年和2011年1-6月份，蓝英股份实现营业收入1.01亿元、1.32亿元、1.84亿元和1.10亿元，其中2009年和2010年的营业收入同比分别增长30.49%和39.57%。

　　而过去三年间，蓝英股份的净利润亦实现高增长，分别为1970.23万元、3422.12万元、4576.64万元，其中2009年和2010年的净利润增长率分别为73.69%和33.74%。

　　但让市场疑惑的是，蓝英股份具有高达30%的营业收入增长率，在同行业中却显得较为“突兀”。

　　在蓝英股份招股书中，列举了两个主要同行竞争对手，分别为赛象科技(002337.SZ)和软控股份(002037.SZ)。

　　于2010年1月15日登入中小板的赛象科技，主营产品亦为子午线轮胎成型机。

　　记者发现，与蓝英股份不同的是，其在过去三年内营业收入逐年下滑，分别实现营业收入6.68亿元、6.22亿元和5.13亿元，其中2009年和2010年的营业收入同比下滑6.83%和17.60%；而2011年上半年仅实现营业收入2.63亿元，同比仅增长1.75%。

　　从净利润看，赛象科技与蓝英股份节节攀升的数据也背道而驰。赛象科技在2008年、2010年和2011年上半年均为负增长，分别为-49.89%、-27.30%和-36.11%。

　　另外一家同业公司软控股份，其从轮胎行业应用软件起步，逐步进入轮胎装备制造领域。其业绩也与蓝英股份相背离

　　2009年和2010年，软控股份实现营业收入分别为11.28亿元和15.00亿元，其中橡胶装备收入(不含橡胶配料系统)的收入为6.32亿元和6.71亿元，相应的增长率亦仅为12.17%和6.30%。显然，这相对于蓝英股份30%以上的增长率已是黯然失色。

　　招股书显示，如今正“上会”的蓝英股份，在三年前的子午线轮胎成型机制造领域，却还无一席之地。

　　2008年，蓝英股份的子午线轮胎成型机销售量仅7套，销售额为3170.94万元，仅占当年营业收入总额的31.41%；相应，2008年其主要依靠电控系统收入为主，收入额为5903.81万元，占当年营业收入总额的58.49%。

　　但在2009年和2010年，蓝英股份在子午线轮胎成型机制造领域却实现“大跃进式”增长，分别达到了15套和30套，相应的营业收入为6938.55万元和12795.79万元，分别占当期营业收入总额的52.68%和69.60%。而至2011年上半年，蓝英股份来自子午线轮胎成型机产品的收入比例已攀升至79.34%。

　　招股书并无详细说明其业绩增长速度的原因，但蓝英股份扩张的杀手锏之一或为“外协生产”。

　　其目前子午线轮胎成型机产品的全部25 个部套中，有多达15-20 个部套通过外协厂供应。2008年、2009年、2010年和2011年上半年，报告期内外协采购为1813.88万元、1660.31万元、2291.03万元和2564.34万元，占当期营业成本比例为26.91%、21.08%、20.40%和39.68%。

　　募投恐难消化

　　除了突兀的高增长之外，记者发现，蓝英股份的募投项目也存在一定风险。

　　蓝英股份本次计划发行1500万股，其中募集项目之一为投资额为1.82亿元的全自动子午线轮胎成型产业化项目，该项目建设期为18个月，

　　招股书显示，目前蓝英股份仅拥有30台全自动子午线轮胎成型机的生产能力，约占国内市场份额的8.6%～11.1%；而该募投项目实施后，蓝英股份将新增100套子午线轮胎成型机的生产能力，共计130套的产能。

　　其招股书显示，按照子午胎产量10%的年增长率，2011年至2013年，新增轮胎产量需要对应的轮胎成型机为220套、242套、266套。

　　招股书并称，随着子午线轮胎成型机市场容量的增加，以及公司全系列子午线轮胎成型机产品线的完善，预计国内市场和国外新兴市场能够消化该项目新增产能，项目市场前景良好。

　　但对于行业前景的预期，蓝英股份同样和同业产生了差异。

　　赛象科技此前在中报中表示，2011年下半年将面临宏观经济趋缓，下游轮胎行业因天然胶涨价压力，这将影响橡机市场的发展。

　　而上海一位私募人士也对记者表示，“子午线轮胎成型机受制于下游轮胎市场情况，今年不容乐观。比如9月中国在中美特保案的败诉不仅影响轮胎出口，而且会加剧国内市场的竞争。而今年国内轮胎行业利润在整体下滑，谋求转型的轮胎企业也不少。”

　　在这样的行业背景下，蓝英股份如此扩张的募投项目，或存在市场消化的风险。

　　而记者发现，刚于去年上市的赛象科技募投项目与蓝英股份颇为相似，而其目前进展也并不顺利。

　　赛象科技募投项目为——子午线轮胎装备技术(工程)中心及产业化项目总投资额为6.27亿元，按其原进度，2010年拟投入2.25亿元，而于2011年4.02亿元并投产，达产后，其产能可从目前的62套增加至171套。

　　但赛象科技2011年半年报称，募集资金建设募投项目——子午线轮胎装备技术(工程)中心及产业化项目受区域规划影响土建项目而滞后。而该项目的延后也“拖累”了2011年赛象科技的业绩。

　　2011年上半年，赛象科技营业收入较上年同期增加453万元，同比仅增长1.75%，毛利同比却下降6.63%。此外，上半年赛象科技净利润同比亦大幅下滑36.11%。