卡奴迪路上会前遭炮轰 募集资金投向存疑

　　作者：新金融记者 王瑛

　　上周五，广州卡奴迪路服饰股份有限公司(下称： 卡奴迪路)成功闯关，又一家服装纺织类企业即将登陆A股市场。

　　资料显示，卡奴迪路是国内专业高级男装服饰品牌零售企业，主要从事自有品牌卡奴迪路(CANUDILO)高级男装的研发设计、组织外包生产、品牌推广和终端销售，同时开展国际一线品牌的代理销售业务。

　　据新金融记者了解，2011年以来，卡奴迪路上会之前，国内共有9家服装纺织类企业IPO，其中仅有森马、九牧王、朗姿及百圆裤业4家成功闯关。

　　然而，卡奴迪路近日的上会却因招股书涉嫌过度包装等问题惨遭众多媒体“炮轰”，而部分业内人士也并不看好服装类企业的IPO。

　　募投资金有“猫腻”

　　据招股书中所载，卡奴迪路此番上会拟募资3.80亿元，募集资金主要用于营销网络建设项目和信息化系统技术改造项目，总投资额分别为3.44亿元和0.35亿元。

　　蹊跷的是，营销网络建设项目中，用于建设投资资金仅为0.86亿元，流动资金却高达2.60亿元。而该项目的目标计划是在全国大中城市核心商圈新建营销网点186 家，且新建营销网点均为直营店，包括旗舰店、标准店、代理店等类型。

　　对比今年9月份成功过会的百圆裤业，新金融记者发现卡奴迪路与百圆裤业的募资用途均是用于营销网络建设和信息化系统建设。

　　不同的是，百圆裤业在营销网络建设项目上的资金运用与卡奴迪路截然不同。资料显示，百圆裤业营销网络建设项目的投资总额为2.76亿元，其中建设投资2.49亿元，流动资金0.27亿元。

　　对比可见，同样是服装纺织类企业，募投项目也是相同的，但卡奴迪路的营销网络建设项目中流动资金竟然高达约2.6亿元，是百圆裤业的近十倍。

　　同样耐人寻味的是，百圆裤业的营销网络建设项目是拟在长沙、南京及郑州等八个省会城市开设直营店220家，店铺类型为旗舰店和标准店，建设资金近2.5亿元。而卡奴迪路拟建设的186家直营店则仅需8552.93万元。

　　对此疑惑，新金融记者致电卡奴迪路寻求解答，遗憾的是，记者并未从相关人士处获得圆满答案。但北京一位业内人士向新金融记者表示：“造成两家公司营销网络建设项目资金差异很大的原因或许是百圆裤业的大部分资金是用于购买营销网点，而卡奴迪路则主要是以租赁为主。”

　　记者再次查看百圆裤业招股书，发现百圆裤业拟开设的220家直营店中，有16家是购买所得。同时，新金融记者注意到，近年来上市的服装类企业均以终端渠道(即广开直营门店)的扩张为主。

　　对于卡奴迪路金额较高的流动资金，公司仅在招股书中以“流动资金按具体的细分项目进行估算，项目建成后每年正常运营所需流动资金为2.59亿元”作为解释。那么，公司究竟是如何估算使其所需流动资金超出百圆裤业近10倍？

　　同样今年上市的高档女装朗姿股份募资建设215家店铺，所需流动资金为1.13亿元；九牧王募资建设338家专卖店，所需流动资金为1.84亿元。对比可见，卡奴迪路募集的项目建设流动资金远超同行。

　　募投项目惹争议

　　从上述卡奴迪路募投项目来看，公司实际用于建设的投资资金仅为1.21亿元，而公司货币资金却很充裕。据招股书中显示，报告期各期末(即2008年到2011年上半年)，卡奴迪路的货币资金余额分别为0.74亿元、1.15亿元、1.27亿元和1.39亿元，占总资产比重分别为35.22%、40.76%、32.94%和33.56%。 

　　对此，卡奴迪路在招股书中认为，各报告期期末货币资金余额逐年增长，主要是因为公司盈利能力增强，经营活动现金净流量增加所致。 

　　通过上述数据可以看出，公司货币资金余额已高达1.39亿元，公司通过自身的现金流量也能满足其经营性现金流量的需求。

　　同时，新金融记者发现，卡奴迪路与浦发银行(微博)广州分行的关系“匪浅”。从去年开始，公司先后数次与浦发银行广州分行签订借款合同、授信协议及担保合同。

　　据招股书中资料显示，公司在2010年10月与浦发银行签订了综合授信额度1亿元的《综合授信协议》，而后公司又从去年10月到今年6月先后4次与浦发银行广州分行签订了《流动资金借款合同》，共计借款金额5000万元。

　　而公司在此期间通过与浦发银行广州分行签订担保合同所取得借款也同样数额巨大，其中2010年10月18日，卡奴迪路与浦发银行广州分行签订了《房地产最高额抵押合同》，贷款最高限额为1.11亿元。

　　对此，北京某私募投资总监接受新金融记者采访时表示：“公司要想发展，扩大经营并不仅有上市融资一条出路，银行贷款也是企业获得融资的重要途径之一。”也就是说，公司上市融资必要性存有疑虑。

　　事实上，虽然公司可以通过银行贷款进行融资，但公司流动资金并不充裕，这与公司不断的扩张及业务模式不无关联。

　　据招股书中所载，公司采用虚拟经营的业务模式：一方面，公司生产全部外包，与代工供应商签订采购合同后，需要支付一定比例的预付款作为生产定金；另一方面，公司主要通过联销模式组织销售，由合作商场负责收款，而商场在向公司支付款项前需要履行较为严格的对账流程，导致公司销售回款主要集中在月末，因此需要公司备存充足的流动资金。

　　同时，截至2011年6月30日，公司存货净额为1.01亿元，占资产总额的24.36%，占用资金量较大。

　　对此，有业内分析人士对公司募投项目提出质疑，认为2.6亿元的流动资金并不合理。有趣的是，公司似乎早有预谋，并在招股书中表示，若实际募集资金净额超出项目需要的投资总额，超出部分将用于补充公司流动资金。

　　目前卡奴迪路虽然已经成功过会，但公司募投项目资金是否会用于补充流动资金以及公司上市后的前景如何，还需继续关注。