瑞尔精机存货激增 经营现金流净额远低于净利润

　　李隽

　　无锡市瑞尔精密机械股份有限公司(下称“瑞尔精机”)将于11月23日上会接受发审委审核，冲刺中小板。

　　《第一财经日报(微博)》记者在翻查瑞尔精机招股说明书(申报稿)时发现，瑞尔精机没有披露2008年和2009年的每股收益。而过去三年期间瑞尔精机经历了频繁增资，其中大客户太原通泽重工有限公司(下称“太原通泽”)低价入股一年之后，却原价转手给了大股东；而瑞尔精机注册资本一年半以内激增近一倍。另一方面，瑞尔精机在招股书中确认了股份支付所造成的管理费用，从而影响了2010年当期损益。

　　此外，近年瑞尔精机经营活动产生的现金流量净额远低于同期净利润，以及固定资产和存货的激增，都引起了市场的关注。

　　存货周转率逐年大幅下滑

　　瑞尔精机现金流量表显示，其2010年和2011年上半年经营活动产生的现金流量净额都低于同期的净利润水平。

　　其中，2010年度公司经营活动产生的净现金流量为319.41万元，低于同期的净利润水平，同期净利润为2791.14万元。招股书解释，这主要因为：其一，2010年第四季度实现销售6055.42万元，较2009年同期增加了2298.50万元，由于在客户验收通过确认收入后有三个月的付款宽限期，导致了2010年末应收款项的增加；其二，2010年度公司现金充裕，应收票据贴现量相对较少，从而引起2010年末应收票据余额较2009年年末大幅增加；其三，为了加强与重要客户的长期合作与共同发展，在严格控制风险的前提下，公司对信用度较高的长期合作客户给予灵活的信用标准，造成公司2010年末预收账款较期初合计减少769.33万元。

　　2011年1至6月，公司经营活动产生的净现金流量为57.46万元，低于同期的净利润水平。主要原因为：存货余额增加较快；经营性应付项目减少较多。

　　此外，公司投资活动现金流量持续处于高流出状态，2009年、2010年和2011年上半年分别流出1762.36万元、2084.55万元、2457.51万元。公司解释称，由于不断进行扩建及技术改造，公司报告期内投资活动产生的现金流量净额累计为净流出7276.72万元，主要为购建固定资产及在建工程投入所支付的现金。

　　2009年末固定资产净值较上年末增加1434.74万元，主要是由于新增了房屋建筑物和机器设备；2010年末固定资产净值较2009年末增加1625.16万元，主要是在建工程转入固定资产；2011年6月末固定资产净值较2010年末增加615.15 万元，主要为新增1236.84万元机器设备，以扩大生产规模。

　　此外，瑞尔精机存货的激增以及其周转率的下降也引人注目。存货从2008年底的1580.27万元激增超过3倍至2011年6月底的6389.55万元；2008年、2009年、2010年及2011年1~6月的存货周转率分别为8.29次/年、5.78次/年、3.80次/年、2.73次/年，呈现逐年大幅下滑的趋势。

　　有注册会计师认为，瑞尔精机的固定资产和存货连年大幅增加，可能有较多成本费用作了资本化处理，这些成本费用就不需要在利润表上扣除，从而使得利润增大，而实际上这些成本费用可能计入了固定资产和存货，在未来会增加折旧或者减值，从而减低未来的利润；另一方面，在这个过程中也可以把原本属于经营活动的现金流出，划分到投资活动。对上述会计处理的疑问，截至发稿瑞尔精机并未回复本报记者的查询。

　　大客户充当股份流转“二传手”？

　　瑞尔精机的利润表披露了2011年上半年每股收益为0.31元，2010年为0.43元，不过2008年和2009年的数据却缺失。

　　有创投人士认为，其实瑞尔精机是可以按照近年来增资记录作股本追溯调整，以每年加权平均股本计算，从而计算每股收益，这也是目前多数拟上市公司的常规做法，这样可以保证信息披露更加完整。

　　数据缺失的背后是瑞尔精机的频繁增资。2009年到2010年，瑞尔精机经历了多次增资，注册资本不到一年半内增加了近一倍。

　　2009年4月，瑞尔机械(瑞尔精机前身)第三次增资，注册资本由800万元增加至1200万元。其中，太原通泽增资36万元，增资价格按注册资本1∶1确定。

　　太原通泽则是发行人的大客户。2008年，发行人对太原通泽的销售额为1231.14万元，占主营收入的10.61%，是第三大客户；2009年，销售额为499.54万元，占主营收入的3.21%，是第七大客户；2010年，销售额是1625.12万元，占主营收入的8.39%，是第二大客户；2011年上半年，销售额为990.4万元，占主营收入的8.59%，是第四大客户。

　　一年之后的2010年4月，太原通泽将持有的3%股权(36万元出资额)，原价转让给徐福军。

　　为何太原通泽在发行人上市前放弃享受财富盛宴的机会？招股书并没有就此次转让作出解释。

　　多家机构突击入股

　　2010年8月，深圳市汇智成长投资企业(有限合伙)以1500万元认缴新增注册资本84.6154万元，占注册资本5.5%；南通松禾创业投资合伙企业(有限合伙)以1500万元认缴新增注册资本84.6154万元，占注册资本5.5%；苏州松禾成长创业投资中心(有限合伙)以3000万元认缴新增注册资本169.2307万元，占注册资本11%。此为瑞尔机械第四次增资。

　　上述增资价格为参考2009年度归属于母公司股东净利润除以增资后出资总额的每股1.89元乘以9.38倍市盈率确定，即按注册资本1∶17.73作价。

　　招股书称，2010年7月，公司实际控制人之一徐隽栋将其持有的公司48万元股权以1元/股的价格转让给高管持股公司卓新投资。按照《企业会计准则第11号——股份支付》相关规定，将该次转让总价格与公允价值的差额计入当期管理费用。其公允价值的确认方法为：鉴于2010年8月，公司引入苏州松禾、深圳汇智、南通松禾等外部股权投资者属于熟悉情况的交易双方发生的自愿交易行为，该价格能较为公允地反映公司该阶段的股权价值。因此，在此之前一个月的股份支付公允价值可确定为17.73元/股。

　　此外，发行人对2010年7月的股权转让进行股份支付的会计处理，一次性确认2010年度管理费用803.04万元，相应增加资本公积803.04万元。瑞尔精机称，若不考虑股份支付的影响，2010年实现的净利润为3594.18万元。利润表显示，2010年瑞尔精机实现净利润为2791.14万元。