博彦科技回归A股上市 未来竞争力存疑

　　本报记者 陈美

　　一度想在海外纳斯达克上市的博彦科技，如今辗转回国，并在11月9日过会。资料显示，博彦科技一直专注于软件与信息服务外包业务，拟募集资金34891.5万元。

　　招股说明书显示，公司在获得外商资格后，并没有享受“两免三减半”的税收优惠，这一点对于一家盈利性企业来说极为不合理，让市场人士疑惑。同时，博彦科技主营附加值低的ITO业务，在2011年1-6年毛利率下滑的背景下，公司今后的竞争实力也让人质疑。

　　蹊跷放弃海外上市

　　作为一家软件外包企业，博彦科技在股权变革中最大的亮点在于红筹回归。招股说明书显示，2004年，博彦科技拟海外上市融资，开始搭建红筹架构，但5年后2009年公司又转向国内A股上市，并逐渐撤销海外红筹架构。

　　然而，博彦科技为何在精心筹备海外上市后最终回到国内上市？这一点，博彦科技并没有在招股说明书做出明确的解释。但有专业人士认为，博彦科技海外上市受阻的原因很可能在于2006年8月8日商务部等6部委联合发布的10号文，这使得红筹上市的难度增加。

　　招股说明书显示，博彦集团(开曼)于2007年2月16日成立于开曼群岛。2007年3月28日，博彦集团(开曼)以发行股份方式，同比例换取博彦控股(BVI)股东持有的博彦控股(BVI)全部股份。此步骤完成后，博彦科技的海外红筹架构完成。此时，10号文已经出台。

　　除此之外，分析人士指出，企业红筹架构的搭建在某种程度上有假外资的返程投资，但是一般情况下境内企业都会根据外商投资者企业享受“两免三减半”的税收优惠政策，但博彦科技却在招股说明书中表示公司并未享受“两免三减半”的税收，因此不存在追缴税款。

　　对此，有业内人士疑问：博彦科技获得外商投资者资格后，为何不享受“两免三减半”的税收优惠政策？作为一家企业，可以合理避税，却仍然选择境内较重的税负，这对于一家盈利性的企业来说是不合理的，让人疑惑。

　　主营低附加值ITO业务

　　尽管10号文的出台可能是博彦科技无法海外上市的原因，但记者注意到2010年仍有海辉软件和软通动力两家公司在纽约上市。而按照2006年8月8日10号文出台的时间，这两家准备境外上市的时间并不比博彦科技早，而按照纳斯达克对拟上市公司业绩的高要求，有业内人士猜测博彦科技的业绩增长情况存疑，或者其自身发展有一定的软肋。

　　记者了解到，按软件外包领域来分，软件外包主要分为信息技术外包(ITO)和业务流程外包(BPO)两类。ITO主要包括编程、测试等软件开发工作；BPO覆盖领域更广，同时业务层次也更高，除编程、测试等工作外，还涉及对项目进行需求分析、系统设计、框架设计等工作。因此，BPO比ITO对接包企业的管理水平和服务水平有更高的要求，附加值也更大。

　　据博彦科技招股说明书披露，其在BPO上的业务占比较小，近三年来公司在BPO上的收入仅为0.144亿、0.135亿、0.11亿元以及0.0412亿元。对此，有业内人士认为，尽管博彦科技总的营业收入保持增长，但博彦科技的竞争力不够大，仅凭借附加值低的ITO业务获得收入，而这一点则是博彦科技的软肋。

　　对此，一位不愿具名的分析师向记者表示：“印度是外包市场的龙头，他们主要提供BPO这种附加值高的服务，因此产品价格能够高出一些ITO业务一倍多。而背后的原因在于语言困境，毕竟英语即不是中国的母语，在日常生活中也不用英语交流”。上述分析师说。

　　另一方面，尽管博彦科技的前五大客户有微软这样的大企业，但该位分析师认为，这只不过是博彦科技进入美国市场的一个切入点，由于美国市场基本被印度垄断，而欧洲市场则被爱尔兰垄断。“我们觉得在欧美债务危机的背景下，短期日本外包的需求不见底低于欧美，而博彦科技的主营在欧美，因此未来公司在与印度的竞争上显然有很大压力。”

　　对于这一点，博彦科技也在招股说明书中承认，中国的软件外包仅能凭借较低的劳动力成本优势生存，主要目标市场是欧美和日本。

　　前年净利润增长50%存疑

　　记者查阅招股说明书发现，由于ITO业务的附加值较小，因此2009年在金融危机蔓延的背景下，导致全球服务外包产业经历了近5年来的最低增长。IT服务(ITO)支出受危机影响最大，出现了负增长；业务服务支出受经济不确定因素的影响相对较小，但也出现了负增长。

　　不过，在2009年整个外包出现负增长的情况下，伯颜科技仍然保持了净利润高速增长的态势。2009年，尽管公司实现营业收入3.05亿元，较2008年同比增长4.91%。但在净利润上，2009年却比2008年增长48.02%！由于博彦科技主营业务为附加值较低的ITO，那么其净利润为何能在2009年行业趋势向下的背景下达到48.02%增长？

　　对此，公司的解释是控制了业务人员人工成本，大幅缩减差旅费用；精简部分高成本的外籍销售及管理人员，减少管理人员场所租赁及其他办公费用。2009年，公司营业成本仅增长402.87万元，而销售费用和管理费用分别减少363.05万元和581.26万元。

　　不过，记者注意到，2009年末公司应付职工薪酬余额较2008年末增长37.63%，而从现流表的应付职工薪酬来看，这一增长的费用基本上与上述减扣费用相抵，因此2009年净利润增长近50%也被业内提出疑问。

　　作为一家技术性企业，博彦科技支付给职员的工资并不高，甚至可以用“血汗工厂”来形容。招股说明书披露，博彦科技的核心人员为13人，2010年其薪酬共计为458.12万元，其中董事长王斌、总经理马强2010年得薪酬均达到44.27万元，而现金流量表里支付给职工的工资为3474.811万元，按照公司披露的2010年为3297人，扣除掉13位核心人员后，剩余员工的公司仅为0.919万元/年！而这样的工资额，是否是造成博彦科技每年都有员工离职，且离职率高达10%的原因？

　　另一方面，公司的研发投入占比也不高，2009-2011年1-6月研发费用占营业收入的比例均在3%-4%之间。对此，有业内人士认为，这样的研发占比对于一家技术性企业来说是较低，与此同时，在行业倾向于BPO的背景下，公司未来的业绩能否持续增长，获得可观的外包订单亦是引人质疑。

　　对于上述问题，记者曾以邮件形式要求公司给予正面回复，但截至记者发稿，仍未得到公司任何形式的回复。