新华人寿A股定价有点屈 受H股定价低拖累

　　本报记者 叶琪 北京报道

　　新华人寿H股定价为28.5港元，接近其发行区间的下限，受此影响，新华人寿A股定价也近于发行区间价的底限，定价为23.25元。

　　新华人寿公告显示，本次A股发行最终数量为1.5854亿股。其中，网下最终发行数量为3170.8万股，占本次发行数量的20%；网上最终发行数量为1.2683亿股，占本次发行数量的80%。按照发行价格23.25元计算，此次新华人寿在A股共募集资金约37亿元人民币。

　　新华人寿H股初始发行规模为3.58亿股，发行人授予H股联席簿记管理人不超过H股初始发行规模15%的超额配售选择权，若H股超额配售选择权全额行使，则H股发行总股数扩大至4.12亿股。新华人寿H股发行价为28.5港元/股。若按超配发行额计算，新华人寿在港股募得资金最多为117.42亿港元(折合人民币约96.28亿元)。按此计算，两地共募得资金不超过140亿元人民币。

　　据悉，新华保险将于12月15日和16日分别在香港和上海挂牌上市。

　　保监会最新数据显示，新华人寿今年1-10月保费收入为825.77亿元，市场份额突破9.9%，以高于太平洋寿险10.6亿元的成绩跃升寿险市场第三位。

　　市盈率之虑

　　12月7日，一级市场迎来新华保险的网上发行，发行价格为28元。

　　当日依旧是股市的严冬，沪深两市成交额大幅萎缩，沪市更是创下3年以来单日成交新低。但是，受到新华上市的拉动，三大保险股反复活跃，令该板块连续5个交易日累计涨幅达到7%。

　　网下发行公告信息显示，本次参与新华保险发行报价的配售对象高达237家，家数创下今年以来所有A股IPO的新高；入围比例达到95.78%，151940万股的入围申购量大约相当于本次网下发行规模的48倍，认购倍数也创下今年以来融资规模在20亿元以上的A股IPO新高。

　　“一般说来，如果认购倍数高，上市后的走势也会更好。”一位参与认购的券商人士对记者表示。

　　不过，相对于机构投资者的热捧，仍有不少散户投资者对于新华保险相对较高的市盈率心存疑虑。

　　按照新华人寿的计算，23-28元的发行价区间对应的2011年市盈率预计为26.43-32.18倍，对应的2010年市盈率则为41.13-50.07倍。与此相比，发行当日中国人寿的动态市盈率为22.78倍、中国平安为15.17倍、中国太保为17.42倍。

　　在网上路演中，新华总裁何志光称，这一价格区间是合理的，既体现了新华的价值，也考虑到了投资者的长期利益。“较可比公司二级市场平均估值有一定折让，为广大支持新华保险的投资者提供了较充分的空间。”

　　上述券商人士坦言，“对应2011年EPS，30倍左右的市盈率在当前看也不算太高。考虑到公司的成长性，有一定的溢价是合理的。”据悉，新股发行的平均市盈率在今年6月跌至27倍后又有所回升，目前在40倍左右。

　　招股说明书显示，4家基础投资者认购了该公司几乎一半的香港IPO股票，而业内普遍认为，基础投资者上市后至少有6个月的锁定期，因此这样的认购比例将在很大程度上减轻后市的卖盘压力。

　　突围银保困境

　　除了资本市场的不确定性，多数券商认为，新华保险最大的经营风险是对银保渠道的高度依赖。

　　新华保险银保占比较高，这一度是其业务发展中的一大优势，令其最近3年的银保保费收入复合增速高达40%。但今年以来，面临市场萎缩和监管收紧，公司银保业务所受的直接冲击大于同业。

　　招股说明书显示，2008年至2010年，银保渠道对新华的保费收入贡献度都在67%以上，但今年上半年下降到60.7%。而今年上半年，中国人寿、平安寿险、太保寿险银保渠道保费收入占比分别为48.3%、13.8%和51.3%。

　　在网上路演中，新华人寿副总裁黄萍坦言今年公司银保业务确实受到不小冲击，“公司有效网点数目从去年底的20533个下降至今年6月底的15054个，单位网点代销的首年保费也从去年的18.14万元人民币下降至今年上半年的16.51万元。”

　　另外，对于市场近来对中国寿险业增长的担忧，董事长康典也在路演中表示，虽然寿险收入高增长期已过，但其它新兴业务如养老、健康、医疗等可与寿险业务产生协同效应，是公司转型的焦点，并相信表现可较同业优胜。

　　记者在北京推介会现场了解到，新华将拓展养老和健康产业的“故事”引起了机构投资者最多的兴趣，现场提问几乎都与此有关。一位参会人士对记者表示，未来养老和健康产业将是资本投资的重点，按照这一发展思路，公司专业化地位和经营回报都会有提升。