A股IPO生态链大揭秘

　　哪里有人，哪里就有江湖。

　　随着A股IPO市场的高速发展，一大批受益者被培养出来。他们汲取着股市的精气，吞噬着二级市场投资者的财富。

　　在这个庞大的的利益链条中，包括产业资本、PE、中介机构、财经公关公司等在内的受益者众多。

　　十个年头过去了，受益者跟随着IPO的大肚子不断膨胀，而财富却不断地被消化殆尽。

　　上游链

　　在受益者队伍中，最上游的当属三类：产业资本、PE、突击入股者。

　　A 产业资本

　　在IPO产业链条的最顶端，最大的受益者当属产业资本。仅从首批创业板公司来看，28只股票根据其发行价就使得资本市场增加了82位亿万富翁。

　　在IPO前，产业资本决定企业是否上市、何时上市，引进哪家创投企业，允许哪些人突击入股；在IPO阶段，产业资本为上市利益最后冲刺，协调各方关系，拉拢机构询价；在上市后，产业资本的增持、减持、增发注资影响着股价走向。

　　作为企业的缔造者，产业资本获得物质财富的回报无可厚非。但回报必须建立在做好企业的基础上。然而，不少企业在上市后业绩迅速变脸，产业资本不但不思进取，还利用二级市场大举减持和分红套利。比如汉王科技(002362)2010年的净利润高达8790万元，而2011年三季报公司亏损额高达2.78亿元。在业绩巨亏的背后，以公司高管为首的产业资本在亏损消息公布前大举出逃。

　　B 创投公司

　　作为仅次于产业资本的IPO受益者，创投公司往往大面积撒网，重点捕鱼，其获利同样丰厚。

　　记者统计显示，仅在创业板28只股票的股东名单中，就有23家企业曾获得VC/PE投资，其中共有中外46家PE/VC的身影。而这些创投公司大致可分为三类。最有名的一类当属来自深圳、上海的一批民营背景创投公司，如达晨创投、深圳创新投、招商局科技；第二类是具有国资背景的创投公司；第三类是国外创投公司。

　　在众多创投公司的赚钱之道中，高盛投资海普瑞显然是最成功的案例。2007年8月，高盛入股海普瑞时出资额为3695万元，持股数为1125万股。以12月8日的收盘价28.3元/股计算，四年时间高盛浮盈逾26亿元。

　　创投公司的资金通过一级市场进入，然后在二级市场退出。一进一出的差价往往数十倍、上百倍。

　　C 突击入股者

　　自然人股东的突击入股是资本市场上的利益输送。突击入股者大致可分为两类。

　　一类是公司中高级管理者们。产业资本允许他们入股多半是为了股权激励、安抚人心。不少企业的高管在公司股票上市后不久陆续辞职，只为日后减持更为便捷。

　　另一类是形形色色的关系户。这类人员抑或是实际控制人的亲朋好友、抑或是老板娘家的谁谁谁。比如，信维通信(300136)董事长让三位“朋友”突击入股，经过摊薄，上市前的持股成本仅0.44元/股。和顺电气(300141)除管理层突击入股以外，档案馆副馆长、手表厂退休工人、清华大学的博士生导师也纷纷入股。更让人称奇的是世纪瑞尔(300150)，某神秘股东曾以1元/股的价格购进世纪瑞尔，但公司对此却并未披露。

　　由于突击入股者持股比例不高，这些人可谓是来无影去无踪，成为IPO受益者中最神秘的一类。

　　中游链

　　受益者队伍中，活跃在中游的是一些中介机构：券商投行、律师事务所等。他们本应扮演辅助、监督、规范拟上市公司的责任。然而，他们不断为市场输送一些不合格产品，并大赚其中。

　　A 券商投行

　　他们是企业上市的领路人，原本应该扮演监督、规范上市公司的角色，但很多时候，为了追求项目上市后的丰厚回报，他们会主动帮企业“运作”。

　　券商投行的收入来源一般有两个，一个是上市的承销保荐费用。第二个是饱受市场诟病的直投收入。由于券商既做监督者(保荐人)，又做得益者(股东)，其行为很容易滋生PE腐败。

　　相比创投公司多多少少会提前对企业的经营进行辅导，券商“直投”是“直到快上市了再投”，“利益输送”的意味十分明显。

　　实际上，现在券商投行的风险也在加剧。随着市场对IPO的关注度越来越高，企业上市的难度正在加大。券商投行面临多年工作白做的风险。最极端的例子就是立立电子、胜景山河等。

　　B 评估、审计机构

　　评估、审计机构在IPO中扮演的不光彩角色，实际上都是拿人钱财，替人消灾。既然评估费、审计费是由企业支付，企业让你怎么评、怎么审，还需要理由吗？

　　由于评估方法很多，评估对象也有很多种考量方法，评估师往往有能力根据雇主———上市公司的要求进行评估。而对于审计部门来说，调节利润则更为容易。比如，公司为了业绩增速好看，可以把没确认的收入提前确认。

　　审计费用的多少往往与业绩变脸的快慢成正比。也就是说，一家公司支付给审计的费用越多，该公司越容易在上市后出现业绩变脸。比如， 南都电源(300068)支付的上市审计、验资费用合计为405万元，事务所审计的不少项目都出现收费高，变脸快等特点。

　　C 律师事务所

　　在IPO产业链中游，律师往往很少走到台前，但上市公司各项材料必须经过律师的手。

　　数据显示，2010年国内发行人律师从A股的349宗IPO业务中赚取了4.58亿元的费用。

　　一般来说，在保荐人进场之后，便开始选定评估、审计机构和律师事务所。律师需要事无巨细地对企业的情况了如指掌。比如，历史上股权变动情况的审核、母公司和子企业税收情况的审核、企业关联交易的审核、员工社会福利缴纳情况的审核等。

　　部分律师事务所对上市公司的监督不够严格。比如苏州恒久在即将挂牌的前几天，媒体报道出该公司隐瞒了招股书中列示的五项专利因欠缴年费化为乌有的事实。新大新材(300080)也因为与竞争对手河南醒狮公司之间的专利纠纷而推迟上市。这些原本都是律师事务所需要认真核查的内容。

　　下游链

　　受益者下游链包括一些财经公关、炒新资金，他们也在IPO产业链上分得一杯羹。

　　A 财经公关

　　在IPO产业链的下游，做的事情最杂、且不那么光彩的一类受益者当属一些财经公关公司。

　　据悉，A股市场最早的财经公关公司成立于2000年左右，当时财经公关的主要任务就是精心准备定位会，收集各方信息，提炼公司卖点，有针对性地引导投资者。相比较而言，目前的财经公关则把更多的工作集中在媒体身上。

　　在招股书预披露之后，财经公关要与法定信披媒体和非法定信披媒体进行沟通。与前者商谈信披费用，与后者商谈通过上广告的形式“放公司一马”。

　　在此阶段，财经公关每天有了一个必做的功课，那就是上网搜索、浏览项目公司的信息，有没有负面新闻出来，如何去化解。不过，财经公关的这些工作并不一定奏效。比如胜景山河，在媒体质疑其造假后，其所聘财经公关公司不断地在各类网站发布赞美公司的软文，希望消除影响。但最终，公司依旧上市失败。

　　如果有幸成功过会，财经公关将着手准备路演、上市酒会、邀请机构等工作。实际上，大多数上市公司和媒体并不喜欢财经公关公司。其根源在于其赚钱的方式。

　　B 炒新资金

　　在IPO食物链的最底端，有一类受益者是在刀口舔血。相比前面所述的受益者几乎都只在一级市场活动，他们的阵地是一级半市场和二级市场。

　　所谓的一级半市场，实际上就是“打新股”。在新股改革之前，“打新”是非常赚钱的事情，几乎可以称作是无风险套利。特别是在2007年，上市首日赚取数倍收益是常见的事情。

　　“打新”是“以本伤人”者的游戏。由于当时中签率很低，只有足够多的资金才能够在“打新”中获益。

　　新股发行制度改革后，一二级市场的估值差距减小，风险随之增大。虽然新股涨幅缩小，在行情不好的时候更是会出现亏损，但部分深谙炒作之道的大资金仍乐此不彼。二级市场的资金予以配合，往往也能够获得稳定的收益。  还有一类受益者纯粹通过在二级市场炒新股而获利。在新股改革前，号称“炒新第一人”的铑钿经常在报端发表评论。这类炒新人往往能够通过自己独到的方法，刀尖上行走。然而，随着铑钿也身陷囹圄，炒新的队伍大幅减少了。目前，极少数资金仍在二级市场炒新股，但是亏是赚，只有他们自己知道。成都商报(微博)记者 赵笛