东风印刷未过会先获成长性质疑

　　年关将至，拟上市公司如赶场般争先恐后地提交招股资料。明天，汕头东风印刷股份有限公司(下称“东风印刷”)即将接受中国证监会主板发审委的IPO审核。因服务于受管制的烟草行业，东风印刷的业绩增长受到制约，近几年净利润连续下降，毛利率却较同行奇高。

　　净利降毛利高成反差

　　>>盈利

　　招股资料显示，东风印刷主要产品包括烟标印制产品及相关包装材料。

　　A股市场上，东风印刷的主要竞争对手有劲嘉股份与借壳旭飞投资上市的永吉印务。在市场占有率方面，劲嘉股份一直保持在8%左右，永吉印务不超过2%，而东风印务则一直维持在5%左右，且近年并没有明显改观。但东风印刷与上述两公司相同的主要客户包括贵州中烟、安徽中烟、云南中烟，而上述三客户的销售收入近年来一直占东风印务收入总额的40%左右。针对这种竞争格局，大同证券IPO投资顾问刘云峰指出，众所周知，我国卷烟产销量在未来较长时间内增长空间受到一定限制，一面是不见乐观的行业环境，一面是并不突出的竞争力，东风印刷未来的成长性值得探讨。

　　数据显示，2011年1-6月、2010年、2009年、2008年(下称“报告期内”)，东风印刷分别实现净利润2.56亿元、5.27亿元、5.43亿元、5.54亿元。尽管东风印刷净利润逐年不给力，但毛利率却一直远远凌驾于同行之上。招股资料显示，上述报告期内，劲嘉股份的毛利率一直维持在40%左右，永吉印务的毛利率在45%左右。相形之下，东风印刷连年高企的高利率就显得卓尔不群，报告期内分别高达51.13%、51.20%、53.24%、47.76%。

　　在毛利率偏高的解释中，东风印刷否定了市场占有率、客户差异等的贡献，将功劳归于产业链延伸。永吉股份经营烟标印刷，唯有劲嘉股份烟标印刷产业链向上游延伸，包含纸品、膜品的生产，与东风印刷相近。但产业链更加完善的东风印刷在降低产品成本、提高原材料利用效率、降低废品率等方面具有明显优势。

　　25岁男子是第一大股东

　　>>股权

　　招股资料显示，东风印刷的控股股东是香港东风投资，黄炳文、黄佳儿、黄晓鹏父子三人合计持有香港东风投资100%的股权，分别通过香港东风投资间接持有东风印刷19.96%、19.96%及20.57%的股权。

　　从历史沿革来看，东风有限(东风印刷的前身)是由集体企业脱钩改组的典型，自黄炳文及其配偶曾喜珠于2000年斩获东风有限控股权以来，公司就完全成为黄氏一族发家致富的源泉。1986年出生的黄晓鹏，20岁便成为香港东方投资的董事，现为公司第一大股东；1980年出生的黄佳儿现任东风印刷董事长。

　　获得控股权后，黄炳文通过多次增资终将东风有限的注册资本扩至8000万元，然而2006年3月，却突然减资至2800万元。刘云峰指出，一般情况下，公司减资的原因不外乎入资未到位、亏损、重组等。从公开资料看，东风有限在2006年并未进行重组，前期各项出资已足额缴纳，而减资原因目前仍未知。

　　本报记者 苗慧