康达化工盈利能力可能受质疑 风电行业增速放缓

　　徐明徽

　　上海康达化工新材料股份有限公司(下称“康达化工”)IPO今日上会。不过，受累于风电行业的不景气，其持续盈利能力可能受到质疑。

　　康达化工主要从事结构胶粘剂的研发和生产，拥有环氧树脂胶、改性丙烯酸酯胶、聚氨酯胶、SBS 胶等多种类型，200多种规格型号的产品。主要应用于风电叶片、太阳能、铸造、汽车配件、工业维修等领域。本次拟在深交所发行2500万股，发行后总股本为1亿股，募集资金2.79亿元用于环氧树脂结构胶粘剂生产等三个建设项目。

　　康达化工2011年1～9月、2010年、2009年、2008年营业收入分别为1.7亿元、3.09亿元、2.16亿元、1.54亿元；实现净利润3401万元、6212万元、4486万元以及1106万元。康达化工表示，公司的主导产品风电用环氧树脂结构胶产销的快速增长，是报告期公司收入和利润快速增长的主要原因。

　　值得注意的是，受风电行业发展增速放缓的影响，康达化工未来发展存在较大不确定性。根据招股书，2008年以来，康达化工将新能源领域的胶粘剂产品应用作为公司产品开发和市场拓展的重点领域，风电叶片用环氧树脂结构胶从2006年底开始研发，2008年进入市场，2010年国内市场占有率达到27.44%。报告期内，风电用环氧树脂结构胶销售收入占营业收入比重分别为：2008年15.85%、2009年39.58%、2010年52.07%和2011年1至6月53.00%。

　　招股书披露，目前公司改性丙烯酸酯胶在国内市场占有率排名第一，风电叶片用环氧树脂结构胶产销量在内资企业中排名第一，厌氧胶、无溶剂聚氨酯复膜胶、太阳能硅棒切割胶等其他产品在各自细分市场中的占有率也名列前茅。

　　2009年，国务院发布《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》，提出要严格控制风电装备产能盲目扩张。受该政策的影响，2010年以来，我国风电行业增长逐步放缓。从风电新增装机容量的同比增速看，2009年同比增速为124.31%，2010年度为37.13%，2011年1至6月同比基本没有增长。

　　根据涉及风电业务的上市公司2010年以来公开披露的年报、季报、中报等信息来看，2010年以来一些公司风电业务收入增速也逐渐放缓；截至2011年第三季度，主要上市公司营业收入出现同比下降，并且经营利润下降幅度更大。

　　康达化工的风电用环氧树脂结构胶自2008年进入市场实现进口替代后，2009年、2010年产销量虽然保持较快增长，但受风电行业增速放缓的影响，2011年一季度开始公司风电用环氧树脂结构胶产销增长开始放缓，截至2011年三季度，产销增长基本停滞。公司亦表示，如果未来1至2年内风电行业继续调整、成长放缓甚至负增长，将导致公司风电领域用胶粘剂产品产销量成长放缓甚至负增长，有可能对公司业务规模和经营业绩继续维持在较高水平造成较大不利影响，导致公司经营业绩增长放缓甚至下滑。