东诚生化IPO前业绩大增 背离行业颓势现蹊跷

　　⊙记者 郭成林 ○编辑 邱江

　　继海普瑞、千红制药、常山生化，以及刚刚披露环保核查的健友制药之后，今次闯关IPO的东诚生化有望成为第五家走入资本市场的肝素钠企业，该行业诸位龙头的资本化竞赛日趋胶着。细查东诚生化的业绩情况，其报告期内实现持续飙升，尤其2011年上半年在市场陡变的背景下，销售额与毛利率均逆势大增，与海普瑞、千红制药等已上市公司的惨淡报表形成鲜明反差。

　　证监会日前公告，将于1月6日审核烟台东诚生化股份有限公司首发申请。据招股书，东诚生化主营肝素钠原料药、硫酸软骨素的研发、生产与销售。

　　从业绩上看，东诚生化近三年内可谓斐然：2008年、2009年、2010年、2011年上半年分别实现营收3.23亿、3.76亿、6.63亿、5.24亿元；实现净利润1506万、3198万、5063万、7424万元。

　　从明细看业务情况，虽然公司目前拥有双主营——肝素钠原料药、硫酸软骨素，但实际上近年来的业绩腾飞主要依靠前者。报告期内，东诚生化肝素钠原料药收入占公司主营收入分别为43.49%、59.92%、73.62%和89.61%；实现毛利额占主营毛利额分别为76.23%、74.98%、71.57%和89.89%。

　　但以产业境况而言，高度依赖外需的肝素钠行业已自2010年下半年开始出现周期拐点，如原料药价格自2010年三季度下行，于2011年二季度企稳，自四季度起又呈现下跌趋势。

　　以东诚生化2011年上半年业绩与两家已实现上市的行业前辈海普瑞、千红制药相比较，更显背离之蹊跷。在肝素钠原料药的销售收入上，前者增长67.58%，后两者分别下滑13.01%、45.34%；在销售毛利率上，前者增长7.24个百分点至21.66%，海普瑞大降14.29个百分点至27.79%，常州千红则略升4.02个百分点至21.23%。

　　进一步看，2011年上半年肝素钠原料药价格大跌，东诚生化的平均售价降幅也较大，但收入仍增67.58%。这除上述列出的毛利率提升所致外，其销量劲增107.94%更成主因，值得深究。

　　查东诚生化的客户情况，报告期内前五大客户历年占比分别为62.56%、49.13%、60.30%、63.20%，集中度较高。尤其是2011年上半年，公司肝素钠原料药大客户采购量出现激增——对山德士、德国Welding、德国Merckle前三大客户实现销售收入占主营业务收入比例为50.03%，前十大客户所占的比例为74.42%。

　　举例来看，2010年东诚生化前三大客户为德国Welding、山德士、德国Merckle，分别实现收入1.26亿、1.15亿、8159万元；至2011年上半年，公司前三大客户为山德士、德国Welding、德国Merckle，分别实现收入1.05亿、1.04亿、5170万元，均已接近2010年全年水平。

　　耐人寻味的是，山德士系诺华集团子公司，是欧洲地区主要的标准肝素制剂生产企业，除东诚生化外，上述业绩下滑的千红制药、海普瑞也均为其国内主要供应商；德国Welding即德国威林，是欧洲著名的药品经营企业，除东诚生化外，千红制药也为其国内主要供应商。

　　东诚生化客户明细上的看点并不止此。在2011年、2010年山德士等企业采购额大增前，公司对关联方的依赖值得关注——2010年第四大客户、2009年与2008年的第一大客户均为美国太平彩虹(与美国Art、香港Tywoon和青岛戴维森合并计算)，后者是公司发起人股东，因此也成重要关联方。公司称进行这些关联交易系出于节省销售成本的考量。