2011上市企业阵亡祭

　　本报记者 陈相乐 北京报道

　　编者按：上市，是很多中国企业的梦想和冲动，是十月怀胎的痛苦孕育，更是全面接受社会各方“透视”的艰辛长征。有人欢喜有人忧，2011年有很多企业逆势上市，更有不少企业倒在上市的路上，为探寻其中上市“阵亡”的原因，本报专访国内著名情报风险专业智囊机构——恐龙(KOLONG)智库的相关专家，希望能够为读者进行具体解析。

　　《华夏时报》：有人欢喜有人忧。2011年，一共有345家企业提出IPO申请，通过发审委审核的企业共265家，有72家上市“阵亡”。证监会几乎对每一个IPO未过会的公司，都进行了一个大致的原因小结，那么，主要集中在哪些方面呢？

　　恐龙智库：大致集中在可持续盈利能力存疑、成长性存疑、独立性欠缺、关联交易频繁、资金和销售依赖、财务指标不合格不规范、重大异常现象未做合理解释、公司规范运作和治理方面存在问题、涉嫌同业竞争、关联交易未披露或说明、募投项目市场前景不明朗、被举报待核实等，其中，因可持续盈利能力存疑被否频率最多。

　　或许，每一家上市“阵亡”公司都来自不同行业、不同区域，有不同的经营模式和不同业绩表现，但是，如果深入解析其上市“折戟”之原因，我们发现，风险管理不当是其共同之原因。

　　《华夏时报》：如何解读“风险管理不当”的原因呢？

　　恐龙智库：虽然，每一家“阵亡”的拟上市公司都有各种各样的风险，但是如果总结起来，无外乎集中在战略、市场、运营、财务和法律五个方面风险，只不过各自表现形式不同罢了。

　　《华夏时报》：如何理解战略风险？触及战略风险的公司又有哪些呢？

　　恐龙智库：战略风险主要考量上市公司所处或适应的环境与政策情况、所处行业风险状况、所处区域风险管理情况、并购重组情况、战略转型情况、发展前景情况等诸多要素。2011年存在战略风险方面的上市“阵亡”公司主要有文山斗南锰业、京客隆、西林科、诚达药业、通润驱动、东骏激光、广信农化、佛山燃气、利民化工、利步瑞服饰、华海电脑、诚达药业、瑞明工业、青岛亨达、胜景山河、淑女屋、东欣泰电气、蓝天燃气、武桥重工、井泰石油、凯龙化工、桑夏太阳能、龙韵广告、招金励福贵金属、名雕装饰、九洲药业、中交通力、神舟电脑、吉锐触摸、华致酒行连锁、公元太阳能等。

　　《华夏时报》：如何理解市场风险？遭遇市场风险的公司又有哪些呢？

　　恐龙智库：市场风险主要考量上市公司提供的产品与服务、销售依赖、能源、原材料、配件及替代品、税收政策变化影响、利率、汇率、股票指数变化影响等因素，如沃施园艺、今天国际物流、武桥重工、红旗民爆、乐歌视讯、朝歌数码、中航信息、西龙土工、盛瑞传动、凯龙化工、金洋电子、华恒焊接、联明机械、德勤集团、浙江佳力、龙韵广告、千禧之星、沃施园艺、广西绿城水务、广信农化、福建诺奇、青岛亨达、维格娜丝时装、丰科生物、康地种业、中交通力、华力特电气、利步瑞服饰、华海电脑、胜景山河、诚达药业、神舟电脑、恒源发制品、西林科股份、吉锐触摸、拓普电气、桑夏太阳能等。

　　《华夏时报》：如何理解运营风险？存在运营风险的公司又有哪些呢？

　　恐龙智库：运营风险主要考量拟上市公司研发、产品结构、产品与服务质量、安全生产、环保、道德风险、衍生品投资、技术风险、业务独立性、关联交易、经营模式、公司治理、风险管理、灾害应对情况等因素。如武桥重工、乐歌视讯、中交通力、招金励福、凯龙化工、南京宝色、华恒焊接、德勤集团、沃施园艺、千禧之星、淑女屋、西林科股份、西龙土工、诚达药业、蓝天燃气、拓普电气、文山斗南锰业、合纵科技、蔚林化工、大连冶金、上海丰科、四川创意、中技桩业、红旗民爆、福建诺奇等。

　　《华夏时报》：如何理解财务风险？因为财务风险“阵亡”的公司又有哪些呢？

　　恐龙智库：财务风险主要考量拟上市公司负债情况、偿债情况、应收账款情况、资金周转情况、费用情况、盈利情况、毛利率异常、税率调整、会计政策影响等因素。如蔚林化工、朝歌数码、诚达药业、浙江佳力、西龙土工、利步瑞服饰、拓普电气、江苏高科、上海丰科、神舟电脑、公元太阳能、同力重工、通润驱动、维格娜丝时装、保隆汽车、舒朗服装服饰、胜景山河、金冠汽车、联明机械、青岛亨达、利民化工等。

　　《华夏时报》：如何理解法律风险？遭遇法律风险“阵亡”的公司又有哪些呢？

　　恐龙智库：法律风险主要考量拟上市公司法律环境情况、违法违规情况、法律纠纷情况、重大协议履行情况、知识产权管理情况等因素，如保隆汽车、康地种业、中技桩业、合纵科技、青岛亨达、九洲药业、招金励福贵金属、利民化工、福建诺奇、舒朗服装、南城百货、通润驱动、蓝天燃气、龙马环卫、鹏翎胶管、蔚林化工、浙江佳力、同力重工、拓普电气、瑞尔精密机械、东骏激光、中航信息、四川创意、中交通力、星光影视、桑夏太阳能等等。

　　《华夏时报》：看来，上市“阵亡”问题公司往往并非仅存在某一种单一风险，而是多种风险交织在一起，能否具体解读一下？

　　恐龙智库：是的。如可持续盈利能力不足，主要表现为市场占有率低下，生产和销售都过于集中，对关联企业过于依赖，国外业务不确定性高，税收优惠占净利润表中份额较大等，这可能涉及战略风险、运营风险、投资决策风险、财务风险、市场风险等。

　　高度依赖客户或供应商，独立性欠缺，同时对同业竞争及关联交易进行隐瞒，主要表现为业务和资产不完整性，业务链核心环节或者一个重要的业务环节依赖关联方或第三方。如原料主要来自关联方，业务体系不独立；主营收入绝大多数来自关联方或第一大客户，存在关联交易和严重依赖，这可能涉及财务风险、运营风险、市场风险、产品结构风险、信息披露风险等。

　　成长性存疑，主要表现为行业规模不大、模式粗犷、技术门槛低、竞争格局复杂、行业内竞争力不足等，这可能涉及战略风险、运营风险、投资决策风险等。

　　募集资金投资项目问题，主要表现为募集资金投向产能过剩或利用率低、募集资金方向存在重大经营风险、公司募投项目的真实性与可行性等，这可能涉及战略风险、运营风险、产品结构风险、技术创新风险等。

　　主体资格缺陷，主要表现为设立及出资有问题，这可能涉及合规风险、公司治理风险、内部控制风险等。

　　公司信息披露问题，如招股书中部分内容与实际情况不符；报告期内关联方、注销公司、客户关联等情况没有如实披露；社保公积金情况未如实披露等，这可能涉及社会信誉风险、品牌风险、危机管理风险等。

　　此外，还有财务指标不合格、不规范，公司规范运作和治理方面存在问题，股权结构、股权交易不规范，公司抗风险能力过低。

　　《华夏时报》：上市，无疑是一个企业的重大战略决策，而如果不能上市，除成本巨大外，还可能给公司带来巨大战略影响，有否具体警示？

　　恐龙智库：上市是一把双刃剑，为了宏图大展或锦上添花，上市或许呈现一飞冲天的壮丽景观，但若将上市当做救命稻草而孤注一掷，或加入一个“圈钱游戏”，则往往是功亏一篑。因此，对于中国诸多准备上市的企业，应首先对自身风险管理状况进行认真的诊断、识别、评估和治理，切勿带病上阵，否则，自酿苦酒终自饮。