裕兴科技投资收益剧减 募投项目产能消化成疑

　　21世纪网 江苏裕兴薄膜科技股份有限公司(以下简称“裕兴科技”)终于得偿所愿，这家曾在2010年首次冲击IPO就遭折戟的企业终于获准登陆资本市场。

　　虽然在2012年1月5日过会。成为2012年首个拿到了IPO通行证的公司，但21世纪网(微博)查阅裕兴科技的招股书发现，其中仍然问题很多。

　　例如由于裕兴科技投资的企业转变业务类型，因此公司的投资收入直线下降。由2010年的3681.95 万元下降至2011年上半年的172.08 万元。受此影响，裕兴科技的利润增幅大幅下降。2009年、2010年，裕兴科技净利润的增幅分别为65.5%、172.3%；到了2011年利润增幅仅为4%。

　　此外，近期国内众多企业上马聚酯薄膜项目，产能有望在2013年后集中释放。届时，裕兴科技募投项目产能能否顺利消化将成为疑问。

　　投资收益最高占利润五成

　　裕兴科技近两年的财报很是漂亮，其中投资收益占了很大的比例。

　　2005 年，裕兴科技与奥地利依索沃尔塔股份公司合资设立常州依索沃尔塔合成材料有限公司，并持有依索合成30%的股权。

　　2007 年依索合成投产运营，最近三年依索合成盈利能力逐步提高，2008年、2009 年和2010 年分别实现净利润3863.19 万元、4595.87万元和12273.15万元，由此给发行人带来的投资收益也逐年提高。

　　2008 年、2009 年、2010 年裕兴科技来自依索合成的投资收益分别为1159.88 万元、1378.76 万元、3681.95 万元。与之相对的是2008年裕兴科技净利润为2288.58万元，2009年为3788.52万元，2010年10318万元。

　　2008-2010年，裕兴科技入股依索合成的投资收益占同期净利润的比例分别为50.64%、36.39%、35.68%。

　　但是，依索合成、依索股份的实际控制人Turnauer Stanislaus 于2010年底对其名下的业务进行了战略调整和划分，自2011年起将原属依索股份经营的太阳能背材业务转移至同为其全资控股的ISOVOLTAIC AG。作为依索股份控股子公司的依索合成无法再从事前几年利润贡献很大的太阳能背材分切、销售业务。裕兴科技2011 年上半年来自依索合成的投资收益大幅下降至172.08 万元，仅占同期净利润的3.22%。

　　投资收入的剧减，带来的直接后果是裕兴科技2011年上半年利润增幅的迅速下降。

　　21世纪网统计发现，裕兴科技净利润2009年、2010年的增幅分别为65.5%、172.3%；而到了2011年投资少一大幅下降后，利润增幅仅4%，明显低于此前增速。

　　大连国创投资管理有限公司投资总监岳阳表示：参股公司前2年分红的比例比较高，报表花团锦簇。但现在因为参股公司大股东业务转移，导致收益下降明显，那么前几年发行人所表现出的高收益有误导投资者的嫌疑。此外，投资收益对投资者判断公司业绩、进而对公司股价进行估值，起着至关重要的作用。而发行人忽高忽低的投资收益将使投资者很难对其估值进行判断。

　　产能消化疑云

　　裕兴科技招股书提出，此次募集的资金将用于年产1.5 万吨高端中厚规格BOPET薄膜(双向拉伸聚酯薄膜)生产线建设项目。通过此次募资，将在目前厂区内新建厂房，并通过购置进口设备和国产设备，形成年产太阳能背材基膜4600吨、光学基膜3800吨、压缩机膜及各种特种电机膜3800吨，各类电子用特种基膜2800吨的产能。

　　对于该项目的发展前景，裕兴科技描绘出一幅美妙的图画。

　　裕兴科技在招股书中如此表述：根据中塑协BOPET专委会《聚酯薄膜市场分析》，2009年国内中厚型薄膜需求约为16万吨，产能约为10万吨。而2011年2月中国BOPET网发布的《太阳能光伏电池中聚酯薄膜的应用及特殊要求》显示，“目前，国内特种功能性聚酯薄膜的产能很小，厚规格特种功能性聚酯薄膜产能更小，主要集中在应用于绝缘材料领域的几家公司。从特种功能性厚规格聚酯薄膜投产情况看，近几年可形成生产的约8-9万吨(2009年约1万吨，2010 年约2.5万吨，预计2011年约3.5万吨，2012年约1.5万吨)。”根据上述资料，2010 年-2012 年厚规格聚酯薄膜将合计新增产能7.5 万吨。

　　相对于厚规格聚酯薄膜2010年—2012年产能年复合增长率20.51%的速度，特种功能性聚酯薄膜的需求增长却更为迅速。基于下游行业近年来的快速发展，裕兴科技预测，未来几年我国特种功能性聚酯薄膜市场需求将以30%以上的速度快速增长。

　　计划没有变化快。裕兴科技招股书中引用的是去年上半年的数据。事实上，受此前聚酯薄膜搞利润的吸引，国内众多企业投身特种功能性聚酯薄膜行业。

　　东材科技2009年在国内电工聚酯薄膜市场的占有率为17.8%，位居第二位。江苏裕兴薄膜科技股份有限公司的市场占有率为18%，位居第一位。该公司电工聚酯薄膜产能总计2.4万吨。该公司上市募投项目中的聚酯薄膜技改项目将于2013年6月发挥效益，届时公司聚酯薄膜的总产能将增加1.5万吨。

　　双星新材也拟使用超募资金投资建设“年产5万吨太阳能电池封装材料基材项目”及“年产12万吨新型功能性聚酯薄膜及18万吨功能性膜级切片项目”。

　　南洋科技年产25000吨太阳能电池背材膜项目预计2012年6月底投产。另外，南洋科技披露的非公开发行预案称，公司计划以每股22.77元价格发行不超过3200万股，募集资金7.2亿元，投向“年产2万吨光学级聚酯薄膜项目”和“年产5000吨电容器用聚酯薄膜项目”。

　　此外，大东南拟非公开发行不超过1.52亿股，募资不超过13.5亿元，投入耐高温超薄电容膜、锂电池隔膜和太阳能电池背膜三个项目。锦富新材的2.1万吨聚酯薄膜募投项目计划2013年上半年投产。

　　岳阳表示：行业大佬云集聚酯薄膜项目项目，产能四面开花。随着上述项目的投产，国内高端中厚规格BOPET薄膜市场的供需关系或将改变，裕兴科技新增产能能否消化将成为疑问。

　　此外，21世纪网发现，目前裕兴科技的产能并没有完全吃饱。

　　2009年，裕兴科技的产能为每年2万吨，其使用率为90.35%，2010年，年两万吨的产能使用率为93.04%，2011年上半年，年2.2万吨的产能使用率为94.66%。