宜安科技：警惕A/H股5倍发行溢价

　　《投资者报》研究员 施路

　　上期《投资者报》比较了宜安科技与另外3家A股同行业公司广东鸿图、鸿特精密、春兴精工的业务结构(详见本报2012年第17期文章：《国企员工寻租入股宜安科技 收益率超东家58%》)，并以春兴精工市盈率51.94倍作为比较基准，推算了宜安科技A股估值约28.81亿元。

　　宜安科技是港资企业(生产基地处于内地)，我们又找到了其在H股更具可比性的上市公司嘉瑞国际作为参照。后者连续三年业绩增长，目前市盈率仅9.58倍。以该市盈率为比较基准，宜安科技合理定价应为5亿元左右，约比其创业板预期估值低80%。

　　近期大量港资、台资企业内地IPO，其背后的港台老板们或只为博取内地IPO市场的高估值，靠发行圈钱，如环旭电子、怡球金属、东风股份、华茂物流等。

　　这种内外市场的估值落差犹如“虹吸效应”，大批套利者潜行急进，一个港台资企业的“迷你国际板”在A股渐成气候，宜安科技成为最新进入者。

　　H股合理估值仅5亿

　　宜安科技申报材料中列举了5家主要竞争对手，分别是嘉瑞国际、广东鸿图、鸿特精密、春兴精工和东莞鸿图。其中嘉瑞国际创立于1980年，与宜安科技同为港资企业，生产基地亦处于内地，2007年在H股上市。而东莞鸿图未上市，其余3家均在A股上市。

　　从细分行业来看，宜安科技主营铝合金、镁合金精密铸件，产品主要用于高端电器、3C产品、电工工具等领域，与嘉瑞国际最为接近。

　　根据港交所数据，嘉瑞国际2007年中期在港招股时的发行区间为1.1~1.35港元/股，相当于2006年市盈率8.8~10.8倍，公司最终以1.35港元上限募资。

　　嘉瑞国际挂牌后，股价最高到达1.61港元，最低则出现在2008年底，为0.10港元，目前处于回升过程中，5月4日报收0.62港元，市盈率9.73倍，市值仅5亿港元。

　　嘉瑞国际目前股价较发行价折损过半，长期处于“仙股”状态(香港人对股价长期低于1港币股票的称呼)，为何市盈率仍在10倍左右？我们查阅公司财报发现，虽然公司最近3年处于盈利持续增长状态，但其长期盈利并不稳定。

　　2004年至2011年嘉瑞国际EPS(基本每股收益)分别为8.13港仙(一港仙为0.01港元)、1.97港仙、16.60港仙、7.42港仙、0.98港仙、4.30港仙、6.37港仙、7.09港仙，其2011年盈利甚至不及2004年。

　　公司营业额从2004年的3.76亿港元上升至2011年的11.92亿港元，可见，在金融危机等多重因素打击下，嘉瑞国际主要是靠低价换销量，盈利能力已经大不如前。

　　嘉瑞国际与宜安科技的盈利能力相当，两家公司的估值也应相当。截至5月4日，嘉瑞国际总市值5.4亿港元，折合人民币4.39亿元，宜安科技若在H股上市，合理估值也应在5亿元左右。

　　提防溢价和业绩变脸风险

　　如果说嘉瑞国际的长期业绩说明了行业盈利并不稳定，那另外3家A股同行业兄弟公司的2012年一季报业绩全部下滑(嘉瑞国际未发布一季报)则提示了2012年宜安科技业绩可能变脸的风险。

　　以A股目前市场环境来看，宜安科技仍可能以较高估值发行。以环旭电子为例，其主营资产在台湾以40亿元人民币价格私有化退市，在A股以80亿元估值IPO，上市后又遭遇爆炒，今年2月20日其最高市值曾超过180亿元。这足以印证一句老话：A股是“人傻、钱多、速来”。

　　我们预计在“财富效应”带动下，会有更多港台资企业源源不断来A股上市，只是这样的估值溢价体系真的可以长期维持吗？随着“迷你国际板”的壮大，以及创业板市场自身的快速调整，都会修复这种不合理状况。风险防控能力不强的中小投资者应警惕这种定价风险，谨慎参与类似公司的申购。■