金森林业IPO定价曝光：人保低调招商激进华泰玩蹦极

　　本报记者许言若北京报道

　　借十六大后一系列重大林业改革决策部署的推出，“林权”投资之风渐涨。5月24日晚，乘风而上的金森林业IPO的申购发行结果如约揭晓。

　　据当晚公告显示，发行价格定在12元/股，但金森林业申购火爆，其网上发行中签率仅0.58%，超额认购倍数达173倍，而其网下有效申购获得配售的比例仅1.43%。

　　与火爆的申购场景不同的是，5月22日，其定价刚一公布，其12元/股的发行价，对应高达43.8倍的市盈率，便被指“暗藏玄机”有蒙蔽投资者之嫌。

　　24日晚公布的机构询价详细报价表显示，大多机构报价集中在8-13元，但两家大型投资机构的判断截然不同，更有一家机构的两只产品报价悬殊。

　　擦边“红线”定价

　　据主承销商红塔证券出具的发行人投资价值研究报告认为，金森林业合理价值区间为11.99-14.58元/股，而其初步询价截止日，同行业可比上市公司吉林森工(600189.SH)2011年的静态市盈率30.86倍、滚动市盈率35.29倍。

　　似乎金森林业落在12元/股的做法相当“巧妙”。

　　据近日发布并开始逐渐实施的新股发行体制改革有关措施规定，新股发行市盈率应以行业平均市盈率相关，如果发行市盈率高于行业平均市盈率25%，那么公司将面临更严格的信披监管等一系列制约措施。

　　“一般是需要调控在不高于25%的红线内，若超过就须拿出让监管层和市场都充分信服的理由和承诺。”5月初，接近监管层的一位知情人士告诉记者，“超过25%红线的定价，监管层会特别关注。”

　　金森林业的定价就避开了这道红线。根据发行价12元计算，其相对的市盈率约43.8倍。

　　虽然按同行业可类比公司2011年的静态市盈率为30.86倍计算，其发行价超过25%这道红线，达到该可类比公司静态市盈率的142%，但按2012年可类比的同行业动态市盈率35.29倍计算，其“红线”市盈率则为44.11倍。

　　金森林业发行价擦边“红线”最大值定价，虽说平安经过监管层“审核”，但仍难档市场“异议”。

　　金森林业招股书显示，2009-2011年，公司营收分别为8392万元、1.1亿元和1.27亿元；净利分别为3185万元、3982万元和4666万元。营收和净利每年都保持一定增长，具有成长性。

　　但是，福建的永安林业(000663.SZ)和中福实业(000592.SZ)2011年受有关林业“限伐”政策影响，业绩均大幅下滑甚至巨亏。

　　覆巢之下，金森林业何以保得“完卵”？

　　细看招股书不难发现，营业外收入成为其一枝独秀的秘密武器。

　　金森林业招股书显示，2009-2011年，营业外收入分别为846.30万元、1208.59万元和1145.30万元，占同期利润总额的比例分别为26.54%、30.02%和23.93%。这些营业外收入中，政府补助占营业外收入比重平均超过90%。

　　询价机构争议金森林业

　　5月24日晚，按照IPO程序，金森林业公布网下询价机构的报价情况。记者发现，金森林业发行价落定12元，招商基金下辖的几只基金功不可没。

　　当晚公布的有关报价明细显示，共75家询价机构为其下辖近150家配售对象进行有效报价。

　　最高报价15元，对应申购股数7395万股，是其拟网下发行的股份的4.25倍。更让人意外的是，上述报价均来自招商基金旗下。

　　报价细则显示，招商麾下共7只基金参与金森林业询价，除招商瑞泰动态保本2号、动态保本3号和招商安瑞进取3只基金给出15元报价的同时，还部分报价14元，对应1450万股外，包括招商安本增利、招商安泰股票、招商安心收益、招商信用添利债券型等在内的7只基金皆报价15元，对应7395万股。

　　与此形成鲜明对比的是中国人保资产管理股份有限公司旗下两家配售机构。

　　当日询价细则显示，报价最低仅6元，与最高报价差价达150%，对应的欲认购份额为1740股，超过网下拟发行数量1046.4万股的总和，给出报价的正是中国人民人寿保险股份有限公司自有资金。

　　参与询价的人保旗下另一配售单位——中国人保资产安心收益投资产品仅报价7元。

　　华泰证券旗下两配售单位的悬殊报价，则颇有“精神分裂”之感。

　　询价细则显示，华泰证券旗下紫金3号集合资产管理计划，报价14.58元，为仅次于招商系15元的次高报价，对应认购份额为145万股。

　　但与此同时，华泰证券自营账户仅报价7.5元，列所有52个有效报价倒数第五，对应欲认购145万股。