加息待观察 紧缩难收官

　　本月上旬，在国家统计局公布的7月CPI再度刷新本轮通胀峰值之际，市场一度猜测加息靴子会落地。然而，或许是欧美债务危机的突然发酵，客观上打乱了监管部门的调控步伐，加息还是只闻雷声不见雨点。就在市场暂时达成共识8月不会加息之时，一年期央票发行利率的意外上行，再度令加息预期浮出水面。

　　暂且不谈央票利率上行这一加息信号是否具备可信性。众所周知，今年以来，央行数次祭出加息利剑，都旨在压低通胀水平。某种程度上说，7月CPI创出本轮通胀新高，反倒是给市场以及管理层吃了一粒定心丸。毕竟，在8月初国际大宗商品价格暴跌且国内农产品价格小幅回落的背景下，8月CPI继续刷新新高的概率很小，7月CPI很可能就是本轮通胀的峰值。

　　既然7月CPI触顶概率较大，那么即便接下来CPI回落的幅度不明显，但在翘尾因素及新涨价因素均有所下降的背景下，通胀回落的趋势将进一步确立。而这无疑会令管理层放缓此前的紧缩步伐，换言之，政策将就此进入观察期。再加上，经济虽然下行幅度较小，但缓步下行的趋势还较为明确。在通胀回落态势基本确立的背景下，管理层再次祭出加息利器的必要性已不大，毕竟此时加息对经济的误伤可能会更大。

　　值得注意的是，政策进入观察期，不代表紧缩政策的终结。尽管下半年通胀回落的趋势确立，但回落的幅度可能会较小，未来不排除会出现通胀高位徘徊的局面。在此背景下，紧缩政策肯定不会出现放松。