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中恒集团23亿营收承诺成画饼 公募基金被疑抬轿

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-08-26 01:27 来源: 第一财经日报

  李晓晔 刘宝强

  因为一纸长单生变,3年间涨幅高达35倍的大牛股——中恒集团(600252.SH)近日风光不再。这正应了联讯证券首席经济学家文国庆当初的预言:“这种靠长单在资本市场讲故事的方式并不新鲜,无非是先签约,再扯皮,再修改,再打官司,最后不了了之,在这个过程中,幕后庄家已经不知不觉赚钱离场,留下了中小投资者成为最后的埋单者。”

  一语成谶!从最新的中报数据看,中恒集团股票已经严重散户化,去年中期仅有股东1.77万,去年三季度上升到4.6万。今年中期股东人数5.5万。

  8月22日,坊间开始传言中恒集团与山东步长的合同生变,提前获得信息的资金开始离场,这只近年来屡破涨幅纪录的大牛股瞬间急转直下,当日便以跌停报收。

  22日晚,中恒集团发布重大事项暨停牌公告,公司与山东步长有重大业务正在磋商,有关事项尚存在不确定性。为避免对公司股价造成重大影响,公司股票停牌,并将于五个交易日内公告相关进展情况并复牌。

  而重仓中恒集团的广发基金和华商基金也双双发布公告称,按其停牌前收盘价连续2日下跌10%计算下调中恒集团估值为14.8元。

  8月26日,中恒集团在其中期报告中称,1~6月份,公司实现营业总收入 7.52亿元。同时,公司回应与山东步长的合作协议按计划正常执行中。

  不过,随着与山东步长的合作风波,更多隐藏在中恒集团近年来高速增长背后的内容正在浮出水面。

  蹊跷的长单

  在2010年春节后,中恒集团从2008年的3元/股上涨到30多元,上涨超过10倍,下一步何去何从,市场存在两种完全相反的观点,一种认为公司已经上涨10倍,下一步从技术上看,上涨空间已很有限;另一种观点则认为公司股价会继续大涨,当时市场传言公司投资的国海证券上市在即,将进一步刺激公司股价上涨。

  一位当时前往公司调研的分析师告诉《第一财经日报》记者,当时中恒集团有内部人士透露,公司股价年底将看到80元。神奇的是,2010年年底,公司宣布和山东步长签订合同,然后经过连续涨停,公司股价达到79.5元(复权处理价格),几乎完全接近80元。

  2010年11月6日,中恒集团发布公告称,控股子公司梧州制药与山东步长签订产品总经销协议,将其生产的符合国家药品质量标准的全部产品交由山东步长总经销,履行期限为2010年12月1日起至2015年11月30日止,共计五年。根据协议测算,中恒集团制药板块2011年度将实现含税销售收入约23亿元,2012年度将实现含税销售收入约30亿元,以后三年每年均有递增。为此,山东步长向梧州制药支付产品销售保证金3亿元;同时,梧州制药自有的销售人员和所有经销商由山东步长全部接收。

  而中恒集团2009年实现营业总收入仅为7.12亿元,其中制药板块营业收入为5.2亿元。5年长单一出,业内声音众多。来自天津的资深医药界人士高华对本报表示,2010年上半年公司制药板块营业总收入也只有3.67亿元,如何在2011年激增至23亿元,这一目标远远超越同仁堂或者康恩贝这类公司。

  高华称,当时医药销售界人士普遍认为,该销售目标不切实际,或有为2010年12月28日中恒集团即将到来的9421.19万股的股改限售股解禁上市运作高价之嫌。而文国庆在自己的博客上也对该合同的真实性进行质疑,指出公司采用与山东步长签订长年大单的方式,还主动为投资者创造利润预期,实则为幕后庄家出货服务,行为的实质与四川长虹与郑百文,黔轮胎与君安证券,杭萧钢构与非洲公司大单无异。

  查询交易信息可知,在中恒集团2010年11月4日开始的5个涨停板上,位居卖出榜前列的则是被誉为“游资大鳄”的国信证券深圳泰然九路证券营业部,仅第四个涨停板上累计卖出金额就达5336.5万元。在第五个涨停板上,机构的出货同样坚决,两家上榜的机构席位累计卖出9808万,其中一机构以5919万占据卖出榜当日首席。而排在买入榜前列的也是机构,仅第五个涨停板上,两家机构席位联手买入超过5亿元。

  嘉实基金一位不愿透露姓名的基金经理认为,5年长单提出的2011年度销售收入23亿元,2012年度30亿元的业绩预期,给了第五个涨停板上接盘的机构一个很好的买入理由。

  而中恒集团的股价在高位横盘之后,2010年12月16日,席位在平安证券有限责任公司深圳福华路证券营业部的中恒股东以35.81元/股的价格在大宗交易平台上套现了931.06万元。

  销售目标难以实现

  根据本报记者掌握的中国药学会数据库22城市样本医药企业销售数据,在以三七皂苷(血栓通主要成分)为类别的销售统计中,梧州制药(即中恒集团)销售金额一度从2005年的3954.5万元增长至2010年2.36亿元。

  来自上海某大型券商的首席医药行业分析师指出,全国有许多企业生产与血栓通类似的药品,但中恒集团的销售增长非常惊人,这与其入选国家基本医疗保险有关。2011年若要实现23亿元的销售目标,需要销售2.5亿支血栓通。即使有惊人的销售增长为后盾,这也是不容易实现的。

  记者查阅相关资料获悉,我国心脑血管中成类药2007年至2009年的市场规模分别为234亿、280亿、323亿。其复合增长率为21.94%。其中在2009年的心脑血管用药中,脑血管用药占到总量的40.33%,2011年,心脑血管中成药大约在450亿,假设脑血管占到50%,那么将是225亿。

  由于出厂价在7元,市场零售价在25元左右,如果按照合同,山东步长完成任务,实现23亿的销售收入,那时市场规模在80亿左右。也就是说,仅仅中恒集团一个产品,就占到脑血管市场的三分之一多,这很难做到。

  而根据中恒集团中报披露,公司上半年实现营业总收入7.52亿元,净利润3.496亿,比去年同期增长158.93%,其中:制药板块实现营业总收入6.37亿元。每股收益只有0.32元,而一季度为0.19元,且第二季度只有0.13元。显然年内完成23亿的销售额很困难。

  正如一位私募告诉记者:“中恒集团此前销售数据未必完全造假,但水分肯定有,而且,销售可能不如预期。”

  公募机构被指接盘

  国信证券金太阳交易软件显示,在利好长单公告前后进入的机构有:华商策略精选灵活配置混合型证券投资基金购入1001.67万股;华泰柏瑞盛世中国股票型开放式证券投资基金购入515.45万股;而增持的基金有,华商盛世成长股票型证券投资基金增持214.43万股;广发聚丰股票型证券投资基金增持50万股;华商盛世成长股票型证券投资基金增持432.64万股;广发聚瑞股票型证券投资基金增持115.45万股;广发策略优选混合型证券投资基金增持130万股。因参与定向增发,华商盛世成长股票型证券投资基金、华夏优势增长股票型证券投资基金、华商领先企业混合型证券投资基金还分别增持限售股270万股、260万股、260万股。

  Wind数据不完全统计,截至今年6月底,共32家主力机构持有中恒集团,持仓量总计18234.75万股,占流通A股16.7%。其中主要包括华商系旗下阿尔法等12只基金,广发系旗下策略优选混合型证券投资基金等19只基金持有中恒集团巨额股票。

  然而,就在中恒集团与山东步长的最终磋商结果尚未公告之时,广发基金等就在8月23日双双公告称,对公司旗下基金持有的中恒集团股票,按其停牌前收盘价连续2日下跌10%计算。中恒集团跌停收盘价为18.27元,基金按再跌两个跌停后计算的估值为14.8元。如此一来,基民此时申请赎回基金的交易成本更大。

  文国庆在接受本报记者电话采访时指出,当初这些基金基于中恒与步长5年长单在公告前后加仓和买进,现在双方磋商的最终结果尚未出来,就按再跌两个跌停后14.8元估值,这是一种对基民不负责任的态度。

  行业内的其他大型基金公司对于中恒集团要谨慎得多,且不说中恒销售数据是否有水分,仅以中恒业务本身来分析,它有很大一块业务是房地产,按照房地产估值仅10倍左右的市盈率,但是因为中恒属于医药板块,估值也是按照医药40倍(复权处理后数据)左右去估。其次,华夏基金等早进去的机构确实从中恒身上赚了不少钱,但是那些在5个涨停板上追进场的基金,已经在高位涨了50%,利润空间已经有限,不知道是基于什么样的投资理念进去的。

  华商基金在接受本报记者采访时表示,华商与广发基金持股数量多,对净值影响大,所以先于其他基金下调了估值,本次下调是依据证监会《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》作出的,对于谈判结果没有预判,也不是为了防止投资者赎回,当初依据长单作出投资决策,中间的风险是不可控的,只是依据目前的情形给出一个合理估值,并不意味着投资决策有问题。

  而广发基金则在接受本报记者电话采访时回应,下调估值是参考双汇,以及综合研究员的意见,按照最悲观的情况来估计的,是谨慎原则。广发基金购入中恒集团的时间早,综合来看买入成本并不高,对净值的影响也有限。

  无渠道之痛

  中恒集团在经历了2006年的大股东身份转化后,引起了机构的关注,申万分析师2007年7月去中恒集团调研后认为,公司是一家有“钱景”的公司,但是采用的代销制为公司在销售队伍的建设上节约了时间,但是代销制采取的是公司报给经销商固定价格,然后经销商加价后再以国家规定的价格出售。在国家不对终端调价的情况下,出厂价上调意味着挤占经销商的利润空间。在尚未实现产品垄断的情况下,公司必然在谈判中处于弱势地位。

  没想到一语成谶,后果在4年后突显,2011年8月22日,公司股价突然跌停,公司与山东步长医药销售有重大业务正在磋商。

  8月25日,一份某著名券商的分析师点评报告在市场流传,虽然该报告明显站在中恒集团的立场,给机构打气,但是也无法避免中恒集团和山东步长之间出现分歧。据该分析师目前了解的情况看,这次是中恒老的经销商联名提议罢免步长的总经销资格,步长的总代理资格可能会被取消,中恒也在考虑引入其他有实力的经销商做代理。

  在华商基金和广发基金对中恒集团发出悲观的评级后,该分析师依然认为,步长和中恒的矛盾积累已经有一段时间了,中恒也对未来的情况做了准备,暂时不用过于悲观。相信会提出一个有效的解决方案。中恒血栓通产品的销售旺季在下半年,下半年的销售占全年的比重占到60%之上。如果中恒引入强势的经销商,譬如誉衡、国药之类的,那今年2.5亿支是可能完成的。

  有机构人士对记者表示,做医药的公司,渠道要自己有,医药公司想速成是不行的,一定要把渠道抓在自己手里,天士力做渠道做了那么久。

  对于山东步长和中恒集团的纠结,上述机构人士认为,是中恒集团在年初提高了产品出厂价格,在终端间隔不变的情况下,这样等于割掉一块山东步长的利益,因此引发纠纷,但是无论山东步长还是中恒,双方管理层目前都无法联系,无法对上述说法加以证实。

  对于因中恒和步长的合作遇挫遭基金看空一说,中恒集团证券事务代表林立表示,双方确实在谈判,但一切以公告为准。目前公司的生产、经营、销售均正常,自年初到现在,血栓通的价格没有变化,尚未听说山东步长向经销商存在压货等令公司不满的行为,也没有听说公司与经销商产生利益纠纷和矛盾。

  公司在中报中称,上半年制药公司积极与山东步长的营销业务进行对接,基本理顺各项衔接工作,互相沟通基本到位,市场占有率开始攀升,血栓通同比大幅增长,口服药的双商标品种及时投放市场,普药市场稳中有升。

  公司特意强调,报告期内,与山东步长公司的合作协议按计划正常执行中。

  制图/张逸俊

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