双良转债触发回售机制转债回售:又一个底部特征

　　根据历史经验，这很可能也是一个预示着市场底部来临的市场特征。

　　今年首个因股价下跌触发可转债回售条款的双良节能(600481)董事会昨日公告，拟加大其可转债转股价向下调整的幅度，试图以此来规避巨额回购的压力。

　　7月22日至9月5日，双良节能股价连续30个交易日的收盘价低于当期转股价的70%，触发了双良转债的回售条款。本次双良转债的回售价格为103元/张(昨日收报102.90元/张)，行使回售权的转债持有人应在9月14日至20日的回售申报期内，通过上交所交易系统进行回售申报。9月6日开始，双良转债收盘价连日收于103元/张之下，最低曾触及102.5元/张。

　　目前国内上市的可转债的回售条款基本上都是“股价连续30个交易日低于当期转股价格的70%”，应该说已经是比较苛刻的，因为只要连续30个交易日中有1个交易日股价超过转股价的70%，便无法触发回售条款。上市公司要避免回购可转债，只要通过各种方式使公司股价抬升便可，但修正转股价条款才是具有普适性的“撒手锏”。因为正股股价下跌，会先触碰修正转股价的“红线”，若股价进一步持续下跌，才可能触发回售。但向下修正转股价会损害现有股东的利益。

　　对双良转债的投资者而言，回售的套利空间并不很大。双良转债回售价格为103元，以9月13日收盘价102.90元买入、9月23日资金到账计算，年化收益率仅为4%左右，且尚未考虑期间的费用。对于双良节能而言，回售无异于吐出巨额现金。所以，回售可以说是一个“双输”的结局。

　　因此，就在双良转债回售申报期的第一天，双良节能宣布修正转股价的新方案，从按股东大会召开前20个交易日股票交易均价和前一交易日的均价高者的160%降至按120%确定，希望能够重塑转债投资者的信心，令其放弃回售。

　　回售并不代表大盘见底

　　双良转债触发回售虽然不是年内首个触发回售的转债，但之前的美丰转债回售是因公司变更可转债募集资金用途所致，因股价下跌触发回售还是今年首例。 

　　7月份以来，随着市场步入新一轮调整，歌华有线、中鼎股份、燕京啤酒等多家公司的股价均已触发向下修正转股价格的条件，距“回售红线”渐行渐近。可转债市场是否会出现继2005年、2008年之后的新一轮回售危机呢？而且，前两次可转债集体回售出现的时间(2005年、2008年)，均正是A股市场的重要低点甚至大底出现的时期，如果现在出现可转债集体回售，是否意味着又是一个重要的底部信号呢？值得我们关注。 

　　从国内转债市场的情况看，可转债的回售条款设计共分三大类。较优者以债券存续期或转股期为回售期，如双良转债、中鼎转债、燕京转债等；稍次一点的则以最后两个或一个计息年度为回售期，如歌华转债、川投转债、巨轮转债、深机转债、中海转债、海运转债等；最次的则是基本无回售条款的转债，比如中行、工行和石化三家公司发行的转债。而现有的18只可转债，以去年底及今年新上市的为主，主要采用了后两类回售条款，实际产生集体回售现象的可能性并不大。 

　　另外，可转债集体回售与股市见底并没有严格的逻辑关系，出现可转债集体回售只能表明股市低迷到了一定程度，是否会转势还得需要其他因素的支持。但所谓物极必反，也许这种现象只能给我们一种启示，却也是值得我们去珍视的一种市场特征。羊城晚报记者 武斌