闯关王：赛轮股份创业板未果上主板

　　张玉香

　　A股市场上的造富故事总是不断出新。2011年5月，赛轮股份(601058.SH)成功闯关主板。此前，赛轮股份曾经两次闯关创业板失败。“三进宫”的赛轮股份在主板修成正果，不得不说是2011年A股的又一道风景。

　　然而，其除了继续演绎资本市场上不断重复的造富神话，成为突击入股股东们的“提款机”之外，赛轮股份在股权过度分散、盈利能力波动较大等问题上并没有实质性的改善。

　　两年“三进宫”

　　2009年7月，创业板开闸伊始，赛轮股份便成为首批向证监会递交申请材料的企业之一，但是未能过会。同年12月，赛轮股份再次闯关创业板，再次被否。直至2011年5月，赛轮股份终于在上海交易所主板市场成功上市。

　　“赛轮股份是第一批申报材料的企业。当时政策上还并没有对上创业板企业有一个比较明确的标准，2008年金融危机之后主板又停审。因此，它申报材料没被通过也属正常。”一位资深保荐代表人对《中国经营报》记者表示。

　　2009年12月，赛轮股份再次闯关，但依然以失败告终。对于赛轮股份热衷于创业板上市，也有资本市场人士向记者表示，这或许与当时创业板估值较高有关。

　　“当时创业板的市盈率比主板高很多，发行同样数量的股份，意味着能募集到更多的资金，这或许是赛轮股份再次闯关创业板的一个重要原因。”该人士表示。

　　对于赛轮股份闯关失败的原因，汉鼎咨询在其2009～2010年未过会公司的分析报告中指出四点原因：第一，赛轮股份的股权结构分散。第二，募投项目新增产能存在重大不确定性，盈利能力的持续性不足。第三，净利润波动。第四，赛轮股份本身就不属于创业板。

　　由赛轮股份最后闯关主板成功或许可知，其前两次闯关创业板失败，或许与其本身并不属于创业板关系最大。赛轮股份发行前总股本为2.8亿股，2009年拟发行9800万股，募集资金5.14亿元。

　　根据汉鼎咨询的分析，若按照公司2009年上半年每股收益0.22元、以创业板平均发行市盈率推算，赛轮股份上市后发行价将超过20元/股，募集资金规模可能高达20亿元。

　　但天不遂人愿。最终股本规模过大的赛轮股份只好转向主板。2011年5月18日，赛轮股份上市主板的申请获得通过。6月22日，赛轮股份最终以6.88元的发行价格，创下了近半年股价发行的一个新低。其价格仅高于1月7日上市的海南橡胶。

　　“主板在企业的创新性、成长性以及核心竞争力的要求上要相对松一些。而赛轮股份盈利波动较大，技术优势实际上并不是非常明显。因此，其上主板反倒会容易些。”汉鼎咨询相关人士表示。

　　闯关之后让人忧

　　虽然闯关主板成功，但之前市场对于赛轮股份的担忧并没有结束。上市之前，最大股东杜玉岱的持股比例仅为11.72%，虽然其他21名股东与其签署股权委托管理协议，使杜玉岱成为实际控制人，但托管21名股东的股权并未有改善股权分散的状况。

　　上市之后，实际控制人杜玉岱的持股比例稀释至8.77%。赛轮股份的招股说明书中亦表示，公司存在发行人控制权可能发生变化的风险。

　　汉鼎咨询则指出，2009年9月的美国“轮胎特保案”使国内轮胎行业出口前景不明，虽然公司制定了较为充分的应对计划，但并未能完全消除美国特保案对公司生产经营带来的负面影响。此外，天然橡胶作为轮胎生产的主要原材料，其价格波动剧烈，这使得公司经营不够稳定，公司前景不明。

　　天然橡胶占公司轮胎产品生产成本的30%～40%左右，近年来其价格受地理环境、气候、供需、贸易、汇率、资本、政治、生产用原材料的周期性等因素的影响，呈大幅波动态势。

　　招股说明书中表示，报告期内，公司天然橡胶SMR20 最低采购价格在2009 年2 月的7320 元/吨，最高价格为2010 年12 月的32180 元/吨。这使得公司面临成本上升的风险。

　　2011年，天然橡胶价格仍然处于高位运行。据记者了解，12月装船的马来西亚轮胎级标准胶SMR20报4280美元/吨。如果按照10月18日，人民币对美元的汇率计算，约合人民币27312元/吨。

　　在2006年至今的最近几年中，赛轮股份的净利润波动也非常明显。根据汉鼎咨询的数据显示，2007年其营业收入为11.7亿元，净利润为5328万元。2008年其营业收入为18.8亿元，但在营业收入增长的同时，其净利润却只有2630万元。

　　到了2009年，其营业收入为25.5亿元，净利润为1.2亿元。2010年其营业收入达到了40.5亿元，而其净利润仅为1.1亿元。

　　“赛轮股份的市场主要是在国外，美国和欧盟各国贸易保护措施的出台，会对公司的业务产生重大影响。目前美国对于我国出口轮胎的三年惩罚性关税的阴影也未消散。”汉鼎咨询上述人士表示。