利源铝业：首发项目未兑现 15亿再融资又伸手

　　《投资者报》记者 赖智慧

　　上市仅一年零两个月，利源铝业(002501.SZ)日前令人意外地发出再融资公告。公司1月10日公告称，拟以不低于17.50元/股的价格非公开发行股票数量不超过7280万股，定向募资15亿元，全部用于投资轨道交通车体材料深加工项目。

　　上市时募投项目尚未兑现收益，加上当前市场疲弱不堪，利源铝业如此密集地融资让人困惑。更令人不解的是，从财务报表看，公司目前账上还有9亿元货币资金。

　　民生证券分析师巨国贤认为，“此次募投项目将拓展公司的产品线，但融资额约占到目前总市值的一半，融资额和目前市值相比巨大，而且所有资金计划均来自定向投资者，短期面临一定压力”。

　　上市一年再融资15亿元

　　注册于吉林辽源的利源铝业2010年11月在中小板发行上市，主要从事铝型材及深加工产品的研发、生产与销售业务，主营产品铝建筑型材、铝工业型材以及工业材深加工产品三大类。近年来公司规模高速扩张，收入年均增幅达38%。

　　事实上，2010年上市融资已极大地解决了公司的资金困局。公司发行价高达35元/股，募得资金8.26亿元，其中超募资金就达到3.27亿元，公司资金状况也因此得到改善，2008年底的货币资金仅533万元，上市前的2010年三季度末也不过1.89亿元，但从公司上市后的2010年底到2011年9月30日，公司财务报表上的货币资金一直超过9亿元。

　　如果此次15亿元再融资计划成功实施，那么利源铝业在一年多的时间内融资总额就达到23亿元。这一数额远远超出公司上市前的总资产规模。

　　上市前公司总资产为10亿元，净资产也只有3.2亿元。一旦公司资产和产能在短时间内迅速膨胀，对公司的管理、营销、市场容量及投资收益都将带来考验，风险不可低估。

　　与总市值相比，利源铝业此次再融资规模也偏高。此次发布再融资公告的前一天，利源铝业总市值约28亿元。这意味着，此次15亿元的融资额已占到公司目前总市值的一半以上，且所有资金计划均来自定向投资者，民生证券报告因此认为，“公司短期将面临一定压力。”

　　公司证券事务人员对《投资者报》表示，如此密集融资的原因是急于加大工业型材和深加工产品规模，同时将建筑型材进行结构升级。而在公司目前的三大主营产品中，深加工产品比例最小，目前工业型材占主营收入的近一半，建筑型材占比约36%，而深加工型材占主营收入的比例只有16%。

　　公司之所以要在三个主营产品中加大深加工型材业务，有两个原因。原因之一是深加工型材产品在三大主营产品中毛利率最高，达到24%，不仅高于建筑型约19%的毛利率，也高于工业型材约22%的毛利率，也因此提升了公司整体毛利率水平，使其在同行业公司中遥遥领先。

　　原因之二是公司深加工型材目前主要包括供给苹果的笔记本外壳以及供给三井物产的太阳能支架产品。公司计划在给苹果供应基材的基础上，今年再供应一部分深加工产品，目前已从日本进口50 台深加工机，可以满足年100 万片深加工能力。

　　正是基于这些考虑，公司自2008年以来将多元化、深加工发展作为未来发展战略，2008~2010年深加工产品收入占比分别为5.15%、14.54%和16.18%，利润贡献比例分别为6.03%、18.04%和16.31%，总体呈快速增长趋势。

　　募投项目兑现收益慢

　　根据利源铝业非公开发行预案，此次募集投资项目总投资18.9亿元，建设期24个月。该项目建成后将新增1.1万吨/年专用铝型材产品和400套/年轨道车体大部件产品，从而进一步拓展公司的产品线。

　　而该项目的经济效益分析显示，项目投产后年营业收入为16.1亿元，运营期内平均年净利润3.8亿元，项目财务内部收益率接近23%，项目投资回收期为5.9年，总投资收益率27%。

　　该项目建成后，将新增11000吨/年专用铝型材产品和400套/年轨道车体大部件产品，进一步拓展利源铝业的产品线，巩固和扩大公司的产品线推动公司在市场竞争中占据更加有力的竞争地位。

　　但投资者对此仍有忧虑，一方面，截至目前，利源铝业上市前的募投项目并未完成。公司上市时首次募集的资金主要用于新建年产1万吨特殊铝型材及铝型材深加工项目和大截面交通运输铝型材深加工项目，但目前这部分募集的资金还没有带来效益，也没有100%完成投入。

　　《投资者报》从公司了解到，首发投入3.4亿元资金的“特殊铝型材及深加工项目”实际完成90%，而计划投入2.96亿元的“大截面交通运输铝型材深加工项目”仅完成计划的一半。

　　尽管公司预计，今年3月完工，但两个项目的市场效益如何还有待市场检验，公司此前在招股说明书中也表示，“项目建成至全面达产需要一定时间”。而且，公司首发募集资金还有1.97亿元没花完，且置换先期投入的自有资金达3.08亿元。

　　另一个值得投资者注意的是，作为最了解公司实情的战略投资者，江苏新潮科技集团在持股解禁后即开始抛售。利源铝业限售股解禁后的第三个交易日，新潮科技持就以21.34元价格抛售200万股，之后又以20.75元再抛售120万股，累计减持1.71%，套现6700多万元。■