上市公司低价定增频遭狙击 中小股东受双向挤压

　　中小股东和潜在投资者双向挤压

　　上市公司低价定增频遭狙击

　　□本报记者 李少林

　　上市公司中小股东和大股东以及潜在投资者就定向增发的博弈日益加剧。统计显示，今年以来，已经有6家上市公司的定向增发预案遭到股东大会的否决，而2011年全年只有10家公司的定增遭否。另外，今年有7家上市公司在获得证监会的批准后，因增发价过高而终止定向增发。

　　小股东否决增发冲动强烈

　　3月17日，金山股份(600396)股东大会否决公司董事会提出了6项议案，其中包括下调定向增发价格。2月28日，金山股份公告修改定向增发预案，将增发底价从8.2元/股下调至6.1元/股。这是金山股份第二次修改定向增发预案。

　　此次参加表决的股东及股东代表共360人，代表股份1.52亿股，占总股本的44.66%，其中参加网络投票的股东及股东代表共357人，代表股份1968.89万股，占公司总股本的5.78%。金山股份董事会提交的下调定向增发价格、延长增发有效期等6个议案未获得三分之二以上赞成票而遭到否决。

　　无独有偶，3月16日，天富热电(600509)下调定向增发发行价的方案也遭到股东大会的否决。与金山股份类似，因大股东回避表决，中小股东通过网络投票，否决了公司下调增发价。

　　今年2月29日，天富热电宣布将对定向增发价格进行下调。公司拟将增发底价调整为7.61元/股，发行规模的上限由原来的2亿股扩大了40%至2.8亿股，保持其他内容不变。根据公司2011年1月11日发布的方案，当时的定向增发底价为10.5元/股，发行不超过2亿股，募集资金总额上限为25亿元。

　　数据显示，仅3月份上半个月，就有渝三峡A(000565)、天富热电(600509)、金山股份(600396)三家公司的定向增发预案遭股东大会的否决。渝三峡同样因为下调定增价格而遭到中小股东反对。今年2月16日，公司董事会决议将拟将增发价格从13.81元/股下调为6.17元/股。

　　意欲锁定套利空间

　　中小股东正在充分利用投票权利来保证在与大股东的利益博弈中不受到损害。

　　2011年3月29日，金山股份公告，公司拟向特定对象增发1.5亿股，增发价为8.2元/股，预计募集资金不超过12亿元。

　　值得注意的是，2011年1月29日，尽管金山股份预计，公司2010年度净利润将下降50%以上；但市场投资者却不为该利空所动，自1月底至3月中旬，金山股份的股价从阶段低点的9.35元/股，上涨至14.75元/股，上涨幅度接近60%。随后，金山股份股价几番盘整，并随A股大盘下跌而一路走低，至2011年12月23日，金山股份的股价报收8.19元/股，跌破定向增发价。

　　在公司股价快速上涨期间，包括人寿保险旗下的基金在内的投资机构和多个个人投资者进出金山股份的十大流通股股东名单。国信证券股份有限公司、兴和证券投资基金等机构先后在去年第二、三季度进入公司十大流通股股东行列。

　　与金山股份类似，天富热电公布定增方案后也吸引了投资机构的进驻，甚至在公司股价连续下跌之后，仍然难以阻止这些机构的步伐。天富热电年报数据显示，华夏红利混合型开放式证券投资基金、东莞证券(微博)有限责任公司等机构投资者在第四季度出现在公司十大流通股股东名单内，此前，中邮核心成长股票型证券投资基金、博时新兴成长股票型证券投资基金在第三季度进入金山股份十大流通股股东行列。

　　业内人士指出，A股市场去年下半年大幅下挫，导致在去年上半年提交增发预案的上市公司股价大多数跌破增发价。因此，二级市场股价与增发价格之间就形成了套利空间，寻找这种套利机会，也成为去年四季度以来，机构投资者和个人投资者的固定收益模式。

　　而今年1月份以来，A股大市回暖，更让这些投资者看到了收获的季节来临，但上市公司下调增发价格，显然在压缩他们的套利空间。这也是中小股东在股东大会中投反对票的主要原因。

　　实际上，金山股份在股东大会召开之前的3月15日的股价位7.01元/股，较公司定向增发价格相差约17%。有投资者认为，这并不是一道“鸿沟”。

　　定向增发遭遇困境

　　分析人士指出，因前期市场低迷，定向增发正在由卖方市场向买方市场转变，上市公司定价权利受到削弱，在价格上受到潜在投资者的打压。与此同时，上市公司中小股东预见上涨而捍卫自己的权益。结果：上市公司下调增发遭股东大会否决，或者增发方案因增发价过高而流产。

　　合肥三洋3月20日公告，鉴于目前资本市场环境的变化，公司股价低于2011年3月16日公告的《合肥荣事达三洋电器股份有限公司2011年非公开发行股票预案》的底价，且批复的有效期已于2012年3月19日期满，公司终止本次非公开发行。

　　公司原拟以12.28元/股的价格，向不超过10名(含10名)的特定对象增发不超过1亿股，募集资金不超过11.05亿元。合肥三洋19日的收盘价格为8.32元/股，远低于增发底价。

　　同日，华意压缩(000404)也因定向增发批复文件过期而失效。

　　2011年1月，华意压缩披露定向增发预案，拟以不低于7.85元/股的价格定向增发，募资不超过11亿元，用于新建年产500万台超高效和变频压缩机生产线等3个项目和补充流动资金。去年7月，华意压缩将发行价调整为不低于6.85元/股。该价格仍然比华意压缩股东大会前的股价(5.48元/股)高出25%。

　　华意压缩定增申请于2011年9月21日获得证监会核准文件，该批复自核准发行之日起6个月内有效。

　　除合肥三洋、华意压缩外，创元科技(000551)、禾盛新材(002290)、二重重装(601268)、中国铝业(601600)、酒钢宏兴(600307)等公司在获得证监会批准的情况下，主动放弃定向增发。