江铃汽车14亿研发投入存疑 成福特汽车代工厂

　　中国资本证券网 朱文达

　　江铃汽车(000550.SZ)2011年度毛利率为24.4%，净利率为10.72%；2010年度毛利率为25.6%，净利率为10.86%；2009年度毛利率为23.1%，净利率为10.12%。

　　从2009年和2010年来看，江铃汽车与同行业中江淮汽车和一汽轿车相比，毛利率相差不大，但净利润率却明显胜出。

　　值得注意的是，江铃汽车三年研发费用总投入逾14亿元。

　　对此，投资者认为江铃汽车的主打产品全顺系列车型，以及PUMA发动机，引进的是福特技术，支付着高额技术许可费，甚至零配件也大量从福特采购，高额研发投入似乎另有所图。

　　高端轻客利润率高

　　疑似“组装车”

　　江铃汽车从事汽车、发动机、零部件的生产与销售，2011年毛利率为24.4%，净利润率为10.72%；2010年毛利率为25.6%，净利润率为10.86%；2009年毛利率为23.1%，净利润率为10.12%。

　　同行业中，江淮汽车2010年毛利率为12.72%，净利润率为3.92%，而2009年毛利率为11.95%，净利润率为1.67%；一汽轿车2010年毛利率为21.20%，净利润率为6.81%，而2009年毛利率为22.77%，净利润率为5.87%。

　　由此可见，江铃汽车在同行业中表现出色。

　　3月22日，全国乘用车联席会副秘书长崔东树对中国资本证券网表示，有些车企爱做高端轻客，是因为高端轻客太赚钱了，但这个市场比较小，竞争比较不充分。而江铃主要定位在高端，过去主要就是江铃全顺和依维柯这两款的竞争，实际上是市场决定价格的问题，不可类推到同类车型。

　　年报显示，2011年江铃汽车总产量为 189166 辆，其中JMC 品牌卡车64763辆，JMC 品牌皮卡及SUV67170 辆，全顺品牌商用车57233 辆。

　　可见，江铃全顺销量占公司总销量的30%以上，此外SUV和皮卡也占了30%以上。

　　值得注意的是，占江铃汽车总销量三分之一以上的全顺汽车，整车技术属于美国福特，配件大多也是直接从福特引进，加上用于N350的SUV和皮卡发动机也是福特的，这两个项目将占江铃汽车总产销的三分之二以上。

　　截至2011年底，福特汽车公司持有江铃汽车30%股份。

　　3月22日，一位不愿具名的券商分析师对中国资本证券网表示，全顺汽车核心技术靠引进，在原有平台的基础上进行改进，外观设计需要的投入不会太多，加上配件大量进口，和组装车其实差不多。如果真是这样，难道江铃汽车成为福特的“代工厂”？

　　一边大额研发投入

　　一边技术引进存疑

　　年报显示，江铃汽车2011年研发费用6.11亿元，同比增长10.29%；2010年研发费用5.54亿元，同比增长79.29%；2009年研发费用为3.09亿元，同比增长111.64%。

　　其中，2011年研发投入和自主创新主要有N330、N350、N351、N800、JX4D24、JX493、E802、自主开发汽油机项目和V348 全顺排放升级等发动机项目。

　　同时，江铃汽车V348全顺、N350和PUMA发动机项目投资进度显着。2011年报项目进度中，V348全顺投资进度额为2.44亿元，N350投资进度额为6.05亿， PUMA发动机(型号为JX4D24)投资进度额为5350万元。上述三个项目，总投资额为11.46亿。

　　3月22日，江铃汽车证券事务代表全实对中国资本证券网表示，以上投资额中包括董事会批准的投资。

　　然而，根据江铃汽车与福特签定的《V348 全顺系列整车技术许可合同》及2008 年与福特、福特环球技术公司和福特Otosan 公司共同签订的《V348 全顺系列整车技术许可合同的补充协议》，江铃汽车每年按全顺V348 整车净销售额的2.6%计付技术许可费。

　　与此同时，N350虽然是江铃汽车自主研发的项目，但采用的是福特PUMA发动机。根据江铃汽车2007年与福特签订《福特PUMA采油发动机技术许可合同》，福特收取92美元/台技术许可费。

　　而上述分析师表示，V348全顺和PUMA发动机项目技术成分占比份额最大，而外观设计等方面则花费不了多少钱。

　　有投资者认为，整车和发动机都是引进福特技术，大量零配件也是从福特进口的，高额的研发投入究竟投向哪里值得怀疑。

点击进入[江铃汽车吧]讨论