围猎黄金牛市 谁是中国金王？

　　【财经网专稿】记者 李书成 自1999年开始的黄金大牛市至今已持续13年，伴随金价的一路飙升，黄金生产企业的业绩也同步上扬。而中国黄金生产领域的“三国演义”仍在继续，紫金矿业(601899.SH/2899.HK)、中金黄金(600489.SH)和山东黄金(600547.SH)，究竟谁才是真正的中国黄金之王？

　　目前，三家公司的2011年年报都已披露，三家公司全年共实现营业收入1123亿元，同比增长37%；共实现净利润94.3亿元，同比增长30%。

　　靓丽的业绩主要源于金价的飙升。2011年，国际黄金价格保持坚挺，最低价为1308.37美元/盎司，最高价为创历史纪录的1920.38美元/盎司，全年平均金价为1571.68美元/盎司，较上年上升近三成。

　　那么，三巨头中谁才是中国黄金生产领域的王者呢？

　　从盈利能力来看，紫金矿业、中金黄金和山东黄金2011年毛利率分别为30.75%、14.45%和11.20%，可见紫金矿业的盈利略高一筹。

　　2011年中国共生产黄金360.957吨，其中矿产金301.996吨，紫金矿业全年生产矿产金28.62吨，占全国矿产金产量的9.48%。2011年全国黄金企业实现利润335.258亿元，紫金矿业实现利润总额为92.76亿元，占比27.67%。可见紫金矿业的盈利能力约是行业平均水平的三倍，其矿金的生产成本远低于同行。

　　从产量来看，由于外购金矿的利润微薄，三家公司的盈利主要依赖于自产矿。2011年，紫金矿业生产矿产金28.62吨，中金黄金生产矿产金22.54吨，山东黄金生产矿产金22.24吨，紫金矿业的产量优势面临其他两家的赶超压力。

　　而“资源为王”的行业特点决定，谁拥有更多的矿产谁就拥有更强的竞争力和话语权。山东黄金目前黄金储量约380吨，公司还在筹划定向增发收购集团资产，增发完成后总储量将增加至近700吨。截至2011年底，中金黄金保有黄金资源储量金金属量570.05吨，紫金矿业保有黄金资源储量1043.39吨。我们用公司流通股总市值除以黄金储量，得到单位储量市值，山东黄金约123元/克；中金黄金73.6元/克；紫金矿业64.7元/克。而4月13日，上海期货交易所的AU1212合约价格为342.62元/克。此外，紫金矿业还拥有大量的铜、铅锌、铁矿石、煤等其它矿产资源，其资源价值遥遥领先于两家竞争对手。

　　目前，三巨头都在积极收购矿山，拓展资源储量。山东黄金收购的资产主要面向控股股东山东黄金集团，其生产基地主要位于山东省。中金黄金收购的资产主要面向控股股东中国黄金集团，其生产、冶炼基地遍布全国。而紫金矿业的收购并不满足于国内，公司海外也大举扩张，目前其资产已遍布塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、俄罗斯，缅甸、南非、加拿大、越南、蒙古、澳大利亚等国家，其国际化进程与其他两巨头不可同日而语。

　　从资源储量、黄金产量、盈利能力来看，紫金矿业在三巨头中独占鳌头，但是其面临竞争对手赶超的压力也越来越大。山东黄金立足地方，稳健扩张，其2011年净资产收益率40.1%，大幅高于中金黄金的28.67%和紫金矿业的24.52%。而中国黄金集团控制黄金资源量超过1300吨， 集团承诺将中金黄金作为境内黄金资源开发业务整合和发展的唯一平台，未来的资产注入值得期待。

　　在中国的黄金生产版图上，三大巨头严阵以待，黄金生产行业的整合正在加速。

　　4月13日，紫金矿业收于4.32元，对应的市盈率为16.6倍，市净率为3.8倍；中金黄金最新收盘价为22.68元，对应的市盈率为24.4倍，市净率为5.2倍；山东黄金最新收盘价为32.92元，对应的市盈率为24.6倍，市净率为8.3倍。