中国西电上市两年巨亏5亿 亟待重组纾困

　　赵锋

　　作为2010年上市的大盘蓝筹股，中国西电(601179.SH)成为2009年IPO重启以来的首只亏损股。2011年亏损高达5亿多元，2012年一季度继续亏损的事实，不得不让其开始思考主营业务不济带来的业绩压力，并拟以“引入战略投资者”来破解正在遭遇的业绩困局。

　　5月2日，继续停牌的中国西电公告称：公司筹划引入战略投资者事宜。《中国经营报》记者获悉，此次中国西电引入战略性投资者的拯救计划，或更多的是考虑为自身寻找新的业绩增长板块不得已而为之。中国西电证券事务代表栗沛亦表示，引入战略投资者，既有主营业务处在低谷的考虑，但更多的是战略层面的考虑，而具体事宜近日将公布。

　　然而，业内人士指出，在该公司主导产品特高压变压器市场萎靡，以及输变电行业产能过剩背景之下，中国西电业绩突围恐难度不小。

　　业绩大“变脸”

　　因为去年亏损，若今年再亏损的话，那公司就要ST了，这将是公司上下不愿看到的结果。为此，公司上下正积极地振兴主营业务，并引入战略性合作伙伴。

　　4月23日，中国西电公布的2011年年报和2012年一季报显示，该公司业绩下滑的趋势有增无减。年报显示，2011年该公司实现营业总收入112.50亿元，同比减少12.98%；归属于上市公司股东的净利润为亏损5.18亿元，同比减少181.03%；基本每股收益-0.12元/股。

　　值得注意的是，中国西电去年前三季度亏损7901.08万元，就总体损益状况看，报告期四季度利润亏损额进一步扩大。对于亏损扩大的原因，中国西电称：一是产品前期低价竞争在本期表现；二是实现销售的产品结构发生较大变化，使综合毛利率降低；三是材料成本波动影响。以上因素导致四季度毛利率较三季度下降约8%，同时因提取资产减值损失、中期票据发行等因素影响，使四季度三项费用较三季度有较大幅度增加。

　　当日，中国西电公布的2012年一季报同样不乐观。该公司一季度净利润亏损1.68亿元，同比下滑达989.46%。而由于原材料价格上涨，盈利空间受到挤压，上半年累计净利润可能仍为亏损。

　　对于公司上市后其整体市场情况，中国西电董秘田喜民曾解释称，从2010年四季度至2011年中期，其主营产品的市场价格都不理想，直到2011年下半年才有略微反弹，而产品一般是在6～8个月前签订订单，因此2011年公司业绩就不理想。

　　同时，栗沛亦告诉本报记者，该公司去年中选特高压输电项目，目前进展效果还不好，相关标的还没有交货。不过，今年下半年应该会进入交货周期，但其对于2012年的业绩贡献还不确定。

　　栗沛也坦言，公司全年业绩会平稳的。“因为去年亏损，若今年再亏损的话，那公司就要ST了，这将是公司上下不愿看到的结果。为此，公司上下正积极地振兴主营业务，并引入战略性合作伙伴。”

　　多份研报也显示，中国西电业绩延续下滑势头，毛利率下滑明显，业绩短期难有改善，只有期待2012年业绩的反转了。但是前述熟悉中国西电的业内人士也分析指出，目前该公司的输变电行业处在低谷时期，短期要改善业绩，靠自身目前的产品恐怕很难。

　　关联方占款多

　　关联性占款加重了中国西电财务报表“不好看”的局面，也对公司经营性现金流变坏起到催化作用。

　　在公司主营业务陷入困境及公司现金流不畅之际，该公司与大股东的关联性占款却仍较多。这也被认为是业绩亏损的一个重要因素。

　　本报记者了解到，中国西电与大股东西电集团的关联往来款余额近年来一直居高不下。数据显示：2006～2009年，其应收账款分别为1262万元、1.00亿元、1.59亿元、3.46亿元，呈现逐步扩大之势。但如此大额的应收账款并未出现在中国西电2009年年报应收账款金额前五名中。2009年年报中显示，2008年应收账款金额第二名应收金额为9418万元；2009年应收账款金额第一名应收金额也只有1.37亿元。

　　2010年中报显示，中国西电应收大股东西电集团账款达到8.43亿元，但2010年中报应收账款金额第一名应收金额只有2.10亿元。2010年年报显示，中国西电应收大股东西电集团账款金额终于出现下降，为4.47亿元，而此时西电集团也终于出现在应收账款金额第一名的位置。而2011年中报显示，中国西电应收账款金额第一名仍然为大股东西电集团，欠款金额为4.03亿元。

　　中国西电有关负责人曾解释说，和大股东发生如此多的关联交易，主要是因为2008年签订的直流项目是以集团名义签订合同，而此后希望合同变更为上市公司未能成功，由于该项目周期为2～3年，所以目前和大股东之间关于该项目的关联交易还剩下一些质保金。

　　除了大股东占款外，该公司现金流上市至今出现恶化趋向。该公司招股说明书记载，2008年其经营性现金流净额为12.94亿元，2009年为10.36亿元，但上市后的2010年报显示，其2010年经营现金流净额变成-3.40亿元，而2011年报显示其经营活动产生的现金流量净额 -9691万元，现金流出现快速恶化现象。

　　有不愿具名的财务分析人士认为，关联性占款加重了中国西电财务报表“不好看”的局面，也对公司经营性现金流变坏起到催化作用。据业内人士介绍，大股东与上市公司之间的关联交易，还经常被作为实现特定目的的手段来利用，大股东占款给上市公司经营带来风险，对上市公司业绩产生了极大的负面影响。

　　引资纾困

　　中国西电突然宣布要引入战略投资者，或为平息市场有关对西电包装上市、业绩大幅下滑的质疑。

　　在业绩不济，所处行业市场不佳的情况下，为避免2009年大盘蓝筹IPO重启后首只蓝筹股被“戴帽”的尴尬，中国西电于4月23日紧急停牌，并拟引入战略性投资者以解燃眉之急。

　　但有资深投资人士担心，引入战略性投资者，并未改变公司的资产质量，只要没有资产重组、注入事项，对公司业绩改善起的作用就不大。

　　在部分投资者看来，中国西电在年报、季报大幅亏损的情况下，突然宣布要引入战略投资者，或为平息市场有关对西电包装上市、业绩大幅下滑的质疑。

　　事实上，刚刚经历IPO融资的中国西电，似乎并不缺钱。据悉，2010年，该公司IPO募集资金100.09亿元，截至2011年已累计使用80.8亿元，尚未使用19.95亿元。

　　就此，栗沛表示，引入战略投资者，有主营业务处在低谷的考虑，但更多的是战略层面的考虑，而具体事宜近日将公布。

　　有消息称，法国施奈德将与中国西电合作，但接近中国西电集团的人士表示那仅仅是谣传。业内人士分析指出，由于引入国外合作伙伴要经过国资委等多个部门审批，难度较大，流程较为复杂，在该公司业绩急需改观的当下，可能性不大。也有业内人士猜测，由于中国西电是央企，因此可能会引入同属国资委管理的某家央企的相关资产。该人士告诉记者，此次引入战略性投资者，可能会考虑新的优质资产的注入，兼或吸引新的投资。

　　前述业内人士则分析指出，此次中国西电引入战略性投资者的拯救计划，或更多的是考虑为该公司寻找新的业绩增长板块不得已而为之。

　　然而，在该公司主导产品特高压变压器市场尚未好转，以及输变电行业产能过剩背景之下，中国西电业绩突围恐面临不小的挑战。