广发证券研报放卫星：宜华木业2.4亿收购资产估值50亿

　　证券时报记者 建业

　　宜华木业(600978)用2.4亿元买回来的加蓬35万公顷原始森林采伐权价值50亿元，这一结论出自广发证券(微博)的研究报告。而截至6月11日收盘，宜华木业的总市值约为56.4亿元，以此计算，加蓬项目几乎等于再造一个宜华木业。

　　这样大胆的预测很容易让人联想起2011年的几次券商研报“放卫星”事件，其中最著名的莫过于银河证券于2011年7月公布的一份有关攀钢钒钛的研报。在该研报中，银河证券分析师给出攀钢钒钛的目标价是188元/股，而在报告发布之前，该股股价仅12元/股左右。此后银河证券称数据计算错误，下调了攀钢钒钛的目标价。

　　广发证券研报指出，“宜华木业此次获得的加蓬35万公顷原始森林采伐权，其中奥古曼、黑檀木等高端木材占比较高。该林权将带来公司整体价值的明显提升。按照成本法、收益法等对该林木资产进行评估，估算结果为51.7亿元至67亿元。考虑到公司持有75%股权，该林地资源将增加公司市值38.78亿元至50.25亿元。目前公司市值仅50亿元左右，仅反映了原有业务价值，明显低估。”

　　事实上，广发证券的研报也对这一预测采取了谨慎的态度，研报中列举了市场价倒算法、收益现值法、收获现值法、现行市价法和重置成本法等多种评估方法的计算结果，多数方法测算出的结果都显示加蓬35万公顷采伐权的价值略高于50亿元。

　　虽然券商研报给予加蓬采伐权50亿元的估值，但宜华木业收购的成本却很低。根据宜华木业本月初公告，公司拟2.4亿元收购中国林业集团公司、自然人杨建雄、自然人蔡加国、自然人吴荔清、中林中金森林开发有限公司等股东持有的华嘉木业股份公司75%的股权及其他股权资产。而这些股权资产对应的就是上述加蓬35万公顷采伐权，也就是说，宜华木业获得50亿元资产的对价仅为2.4亿元。

　　价值间的巨大落差让人有些难以理解，一位不愿透露姓名的知情人士告诉记者，“宜华木业之所以取得资源的代价比较低，一是加蓬于2010年禁止了原木出口，要求必须在当地加工后才能出口，这就导致加蓬项目的各个股东方意见不一；二是宜华木业拿到这部分资源以后还需要有持续的投入，成本并不仅仅是2.4亿元的收购价格。”

　　同时，这种低成本获得海外林地资源的情况似乎也有先例，2009年，一家中国公司曾以2.4亿元人民币收购圭亚那占地约25.7万公顷森林为期二十五年的独家木材特许专营权，根据当时的评估，该林地的市值约5.27亿美元。

　　收购价格与资源价值差距较大有先例、对资源价值的估算似乎也有板有眼，但投资者仍需特别注意控制风险。上述人士告诉记者，涉及海外项目，许多券商无法到当地调研，只能凭借一些公开资料进行估算。有关资源的估值与专业评估公司给出的数据可能会有很大出入。而且这些资源真正转化为业绩，恐怕也需要一个长期的过程。