A股历史变迁：从大股东提款机到高管摇钱树

　　频遭减持的公司往往不是好的投资标的，但当高管减持套现成为一种普遍现象，投资者逃无可逃，也就意味着整体市场没有太大的投资价值。

　　文/本刊记者 郭娴洁

　　提起A股，众多的小股东唯有一声叹息，似乎投资A股除了赔钱就是赔钱。而在股民痛苦万分之时，有一些人却是坐在“金山”上肆意挥霍，这就是过去的大股东，如今的不择手段择路而逃的上市公司高管和PE投资。

　　过去：大股东的“提款机”

　　由于制度设计的缺陷，我国股市刚建立时，一家上市公司发行的股票中有流通股和非流通股之别，并且绝大多数是非流通盘，即国家股、法人股等等，而这些股权不是大股东，就是二股东。这些有实力的大股东由于持有的股份不能在二级市场上流通，因而他们并不关心股价的高低——反正不能卖。由于当时监管的缺失，他们可以肆意做一些对自己有利但对全体股东(公司)不利的事而不必担心股价会跌，比如转移利润、为他人贷款担保，有的大股东甚至将流通股股东看作是“提款机”，把流通股股东出的钱当成不要成本的“善款”。

　　在A股历史上，大股东无限度地从上市公司提款屡见不鲜。2001年8月，三九集团受到了中国证监会的严厉谴责，原因是违规占用上市公司三九医药(后更名“华润三九”)资金超过 25 亿元，这笔资金相当于三九医药当时净资产的 96%，被大股东深圳三九药业及关联公司占用。另外，被占用的资金甚至包括三九医药未使用的及用于补充流动资金的募资。

　　事实上，三九医药并非个案。继“三九案”之后，“猴王案”、“轻骑案”接二连三，又陆续爆发了“莲花味精”、“华北制药”、“*ST江纸”、“*ST珠峰”等大股东欠款大案。在当时的资本市场中，大股东占款范围之广、金额之巨，令市场不寒而栗。从监管部门连续几年发布的数据更可看到问题的严重程度。2002年底，证监会曾普查1175家上市公司，发现676家公司存在大股东占款现象，占款总额为967亿元。截至2003年底，深交所统计，深市506家上市公司中，317家公司存在大股东占款问题，总发生额1580亿元，其中非经营性占款超过430亿元。

　　中国人民大学王欣新教授表示：“大股东占款问题在当时是一个很普遍的现象。三九医药占款案之所以成为典型，特别之处在于占款金额极其巨大。当时有不少经营者错误地认为，上市公司的作用就是大股东的‘提款机’， 就是给大股东‘弄钱’的。”

　　研究上市公司大股东违规占款已有多年的上海财经大学法学院副教授葛伟军表示：“当时法律法规没有禁止大股东挪用或者侵占，更没有相应的问责的法律责任条例。因此，大股东可以通过‘合理合法’的途径控制上市公司，左右上市公司的行为，为所欲为地侵害上市公司利益，进而侵占上市公司资金，侵害中小股东的利益。”

　　现在：高管的“摇钱树”

　　大股东占款问题在管理层的重视和监管之下，以及全流通之后，有了明显的改善。然而，新问题却接着出现了，高管、大股东、PE疯狂减持套现给股市带来了极为恶劣的影响。

　　据相关统计显示，截至6月26日，今年两市共发生1799次减持，涉及28.68亿股，累计套现346.14亿元，约为创业板公司2011年净利润总和的160.61%。在某种意义上看，部分上市公司已成为高管及PE投资的“摇钱树”。

　　减持套现，永远是A股不变的旋律，无论是产业资本、高管本身，还是所谓的个人战略投资者，总会找出各种理由抛售股份，动辄上千万股，套现过亿元。

　　据统计，截至6月26日，两市共有28.68亿股被减持。其中华泰证券今年2~3月份被第一大流通股股东国华能源投资有限公司减持6043万股，占流通股的3.41%。美都控股则于6月11日被自然人股东俞建文大幅抛售3135万股，占流通股本2.29%。华丽家族则是被高管联袂减持，今年3月15日，华丽家族总裁曾志锋、副总裁狄自中及董事陈志坚分别转让2243万股、2178万股、436万股，占流通股的4.42%。而狄自中和陈志坚在减持华丽家族仅两个月之后便提出辞职。

　　相比于前述公司，江南化工、海润光伏则被近乎抛弃式地减持。江南化工原董事长熊立武在今年2月份的4天之内狂抛1950万股，占江南化工流通股的15.89%，抛售比例之大稳居抛售榜前列。

　　据粗略统计，仅以单笔减持计算，套现金额在5亿元以上的上市公司接近10家，超过1亿元的则接近百家，若累计计算，则数量将更为惊人。而1799次减持共涉及超过300家公司，相当一部分公司被减持数十次，其中歌尔声学稳居榜首，该公司上半年共被减持49次，减持的主体均为公司高管。太平洋也被大华大陆投资有限公司等PE资本减持34次；东方财富同样被传奇人物熊向东等人累计减持34次，熊向东一人即减持33次。

　　数据显示，创业板公司(不含部分今年上市的公司)去年基本实现全盈利，净利润总和为215.51亿元，同比增逾一成。但是与A股今年上半年的减持套现总额相比，创业板公司去年的盈利则显得较为寒酸。据统计，两市上半年发生的近2000次减持共套现346.14亿元，为创业板公司去年净利润的160%。

　　棕榈园林等多家上市公司表示，减持系高管个人的正常投资行为，并不影响公司实际运营，并且无法保证后期不会减持。深圳一位券商人士则称，单从投资角度而言，高管或产业资本减持本无可厚非，但连续的、大面积的减持则难免引发“圈钱走人”的联想。甚至某些高管为了尽早、尽快地减持，不惜辞职，影响更为恶劣。

　　对于普通投资者而言，频遭减持的公司往往不是好的投资标的，但投资者并不能阻止上市公司高管或产业资本疯狂减持。正如一位投资者所述，远离高管减持的股票，但当高管减持套现成为一种普遍现象，投资者逃无可逃，也就意味着整体市场没有太大的投资价值。

　　呼吁保护投资者利益

　　从过去的大股东到如今的高管，他们本应是中小股东的“守护神”，如今却成为了中小股民财富的“掠夺者”。

　　A股牛短熊长，如今又落入了漫漫下跌的过程中，大盘指数却在10年间仍在原地打转，而物价、房价已是成数倍、十倍地疯涨。实际上，绝大多数投资者的资产在10年间非但没有增长，而是有不同程度的缩水。投资者的10年期待最后化成了一声叹息、一行泪。

　　因此，在IPO大踩油门以及高管疯狂抛售的同时，管理层是否也应该重视一下投资者利益的保护？要知道，如果没有投资者的参与，A股未来的生存、发展靠谁来支持？