慎对无主之城类上市公司

　　⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

　　《无主之城》是一部巴西影片，描述的是巴西政府在上世纪60年代开始一项号称“上帝之城”的住宅修建计划安置贫民，结果由于缺乏管理，80年代初这一地区成为里约热内卢最危险的地带。大股东治理问题与之有些类似，在股权分置的年代，我们面对的主要是非流通股东“一股独大”带来的问题，而现在我们可能会面临“无主之城”带来的问题。

　　在股权分置年代，ST兴业就曾经是“无主之城”，而现在ST梅雁这家曾在十年前步入上证成分股指数的陈年蓝筹股正在步入“无主之城”，大股东持股比例仅为2%，来自实际控制人旗下的董事们纷纷选择离场，这家近60亿元市值规模的上市公司正渐渐沦为散户当家的“无主之城”。平心而论，ST梅雁的大股东还算厚道，不似当年ST兴业“小户当家”还掏空了上市公司，ST梅雁也曾经颇有些资产，其中部分矿业资产还是刺激去年股价连续抢帽子涨停的“胡椒面”，但是大股东和上市公司都受累于高负债的经营压力，结果大股东是卖股还债，而上市公司则是卖家当还债。

　　ST梅雁渐渐滑向“无主之城”并不意味着就一定覆水难收，上市公司不断“瘦身”还债，大股东持续减持也有不占用上市公司资金的考虑，这些都隐含“筑壳”的企图，但是公司盘子不小，大股东持股比例却很小，未来重组成本势必不小。ST梅雁是大股东经营能力弱造成的“无主之城”，那么经营能力强的呢？

　　无独有偶，港股中前几年还被喻为“零售股王”的蓝筹股思捷环球也在滑入“无主之城”的境地，股票市值从2007年10月巅峰期的1570亿港元锐减至如今不到200亿港元，恒指反弹收复了将近80%的失地，但思捷环球这家蓝筹股却损失了超过80%的市值；更令人唏嘘不已的是，从2003年起思捷环球大股东就开始不断减持，持股比例从42%降至现在的1.79%，累计套现金额超过212亿港元，居然超过了现在思捷环球190亿港元左右的市值。虽然思捷环球经营业绩滑坡可以归咎于欧美市场的衰退，但是同时期也有国内和海外经营品牌奢侈品和休闲服饰的公司上市和业绩预增，因此大股东的离去也是不可忽略的关键因素，早在2008年1月既曾是公司大股东也是公司掌舵者的邢李源和有着丰富投资界人脉的财务总裁潘组明就相继联袂离职，其后依赖散户当家和职业经理人把舵的思捷环球就每况愈下了，显然“无主之城”带来的问题绝不逊于当年“一股独大”带来的问题。

　　全流通时代只要符合规则，大股东和高管的减持是难以避免的，对于中小股东而言，即便“无主之城”有可能会产生重组的交易性机会，但是多数案例最终可能会覆水难收，特别是没有“借壳”可能的创业板股票，因此人们应该更倾向于选择大股东增持的案例，而慎对“无主之城”。